失败GP容易陷入的三潭烂泥丨溯元周刊

雍和比特币 一场危险出资的新游戏什么时分能开端，得看GP募资的才干。不过募到资金之后，接下来的出资和退出cash out对GP来说又是很大的检测。就像一切的创业公司在建立之初都觉得远景无量，或许前几场仗打得都很美丽，募资好像比幻想中轻松。不过，一些创业公司在后期平步青云，另一些则一泻千里 ，游戏没到终章之前， 第二天的状况永久有出其不意的或许，危险出资也是如此。危险出资里的每个人物都在频频地动摇，制作出了巨大的信息量。在这样实时更新、实时改动的风投数据里，LP需求一张能看清大趋势的缩略图，也需求一只聚集到特定基金身上的放大镜；GP也需求一枚能展现LP动态的风向标。1.募资的阵线拉得太长融资的进程或许是大多数GP最谦卑的时分。这有点儿像业力循环，在这个循环里，LP或许出资危险基金的组织，有时分会怂恿和沉溺于某些GP让人怒气冲冲的行为：干事不通明，延迟，闪烁其词，乃至诈骗LP，而这些做法有时分正是这些GP发家的手法。不通明、优柔寡断和成见：一切失利的出资都会堕入这三潭烂泥。无论是风投组织仍是创业者在募资，确认出资人并非易事。所以，GP能够先问自己三个简略的问题：（1）谁在积极地出资？（2）他们的决议计划规范/流程/时间表是什么？（3）你在希望什么条件？任何一个踏上融资之旅的GP和企业家，一般最早遇到的两个问题都是：我应该和哪个天使出资人/VC聊聊？他们能诚心帮我举荐吗？究竟， 危险出资是为数不多的客户（企业家）需求由中心人经手，举荐给服务供给商（VC）的生意。看不清出资人出资才干和志愿，总之是会让人懊丧的，它在许多方面都造成了必定程度的不确认性和冲突。LP作为「买家」，或许觉得「卖家」的GP出价过高 ，GP却期待着LP的进一步优化。当然了，私有商场里总会有些不通明。可是在含糊和黑暗里行走的时分，要支付的价值是什么？LPGP相持的时间更长，令人忐忑不安的募资进程，两边的焦虑和猜忌也会持续升温。一方面，这种功率低下的现象需求消除，所以需求有人扮演挑选巨大数据的人物。人们能够在浏览器上搜索航班、挑选房源，危险出资也能够这样。究竟，每年有2万笔危险出资，出资的资金超越500亿美元。像AngelList这样站在LP和GP中心的渠道，能够用自己的心力削减LPGP之间由于信息不对称带来的冲突和阻滞，节 一切人的时间。让LP-GP-企业家的链条里，每个人物都通明地做好自己最拿手的事：LP供给资金和协助，GP专心于出资，企业家专心于公司和产品。而不是在相互博弈和权衡中，拉长募资的阵线。另一方面，规划比较小、在5000万美元以下的基金数量正在迅速增加。对大多数这些微VC来说，募资是一段绵长而苦楚的行进，而募资的功率除了要看自己的才干，出资人和他们对不对路也是一项要素。募资成功与否既要看GP本身的坚韧，也要看GP和LP之间的联系。许多大基金都有专职担任保护出资人联系的成员，他们专门办理LP和GP资金方面的事务。不过，微VC负担不起这样的全职团队成员，但他们对探知LP风向的需求会持续增加，这将是一块缺失补天石的缝隙。2.出资有时看天吃饭，是命运仍是实力跟LP讲不清楚投不投一家基金，LP的决议计划规范主要是看GP的成果记载。但GP成果就像车上的后视镜，全面是全面，可它代表的是曩昔，在国际这条时间改动的高速路上，曩昔不简单被复刻，也不是未来成功的保证。尽管微观上讲，每个职业和赛道都有周期性，但搅局的黑天鹅也随时会呈现。假定某个GP的合伙人退出了他们的风投组织，这个GP的个人成果往往会被夸张。因而，现在LP在成果的基础上又加了一层挑选规范，便是GP多只基金报答率的共同性。这样一来，刚刚起步的新GP往往会发现自己被关在了门外。更大的争议是，是GP的技术仍是命运产生了共同的危险出资报答，依然没有答案。看看2001-2010年的IRR数据，前25%的收益率从37.6%（2001年）下降到9.5%（2006年），然后又回升到19.8%（2010年），前25%和后25%之间的差值很大。让LP头疼的事是找到一个站在前25%队伍的GP，而一旦找到这样的GP，又很难猜测他们能不能一向抢先，能不能坚持住超卓的体现。担任过瑞信董事总司理和哥伦比亚商学院教授的Michael Mauboussin，从前在他的《实力、命运与成功》（The Success Equation- Untangling Skill and Luck in Business, Sports, and Investing）里提出一个重要的观念：基金司理出资和竞技体育十分相似，有两个关键要素会影响成果：实力和命运。样本数越小，命运的影响成分越大。比方单场决胜负的国际杯足球，常常会有冷门；七战四胜形式下的NBA季后赛，爆冷的概率就很小。出资也是相似，但更高的技巧往往让人更依靠命运。这听上去很令人费解，越娴熟，却越依靠命运？芝加哥大学法学院荣誉教授Richard Epstein在《博弈论和计算逻辑》（The Theory of Gambling and Statistical Logic）一书中或许给出了答案：「咱们甘愿聪明地输掉，也不要无知地赢。」那危险出资是不是聪明地输掉了？依据Cowboy Ventures的Aileen Lee剖析的数据，1538家公司中只要1家成为了价值10亿美元的公司，这是一个十分不尽人意的比率。3.变现才干弱，亏钱才干强GP还需求进一步前进出资的胜算，尽管方法或许很折磨。斯坦福商学院教授Chip Heath和Dan Heath两兄弟在他们的经典经管书《让构思更有黏性》（Made to Stick）里，描述了英国石油公司坐山观虎斗作出削减「干井费（dry-hole cost，钻出没有油的井的本钱）」的决议计划。作为国际石油勘探的领头羊，英国石油公司（British Petroleum，简称BP）在上世纪六七十年代曾有过梦幻般的阅历，其时BP发现了许多未开发的石油储量，这些储量很简单被他们的勘探家发现。可是烈火烹油的走势在80年代终结了。油井越来越小，越来越难发现，钻一口井的本钱高达4000万美元，可是每钻100口井才干遇到个大油井，比他们估量的每钻10口碰到1口大油井的概率少太多了。所以BP的勘探成员开端用逻辑和经历合理化失利的钻井，由于他们知道，打一口大井的收益足以补偿一切干井的亏本。这和咱们之前讲的风投幂律曲线散布很像。总这么着也不可，所以为了防止糟蹋开支，BP推出了雄心壮志的「No Dry Holes」战略，制止打出干井。这么做内部压力很大，可是高管头很铁，没人能再用「哦，咱们打了一口干井，但咱们学到了东西」这种托言来解说失利。坚持了十年，BP钻出油井的概率从1/100上升到了2/3。换句话说，胜算从1%飙升到66%。总的来说，英国石油公司反思了境况之后，或许在资金上肉疼了好久，但仍是咬着牙前进了胜算。假如苦楚或许丢失没有得到反思，就不会前进，而不前进的价值最终很或许会由LP承当。不过，咱们现在很少看到风投公司反思亏本。在医学界，举办一次发病率和死亡率（MAMPLM，Morbidity and Mortality）的会议很常见，约好从失误的操作和患者的并发症中学习，改动自己的行为和判别。而在风投界，却像是悄悄地「掩埋了死者」，默默地和合伙人各奔前程，然后持续蒙着头向前走。假如能在事务的某些部分发现相似的形式，就能从失利中吸取教训。USV的LP，Brad Feld表明，他们（Foundry Group）每年都会评价每一家出资组合公司，问问自己是不是还喜爱于它。假如没有，为什么不？这能够是LP敦促GP前进出资胜算的开端。反观GP，能够问自己：咱们在什么条件下做出出资决议计划？咱们的哪些假定出错了？坐山观虎斗下降再犯相同过错的概率？最终得出的公式是，失利+反思=前进，失利+合理化=掩耳盗铃。说到底，大多数LP觉得一个GP的失利主要有两个方面：（1）变现才干弱，LP的钱被套牢好久。（2）出资的危险高，LP或许会亏掉一切的钱。从这两方面看，假如LPGP之间的交互满足通明，LP就能把钱更放心肠交给GP，当然条件是让满足优异的GP呈现在LP面前，这就需求建立起来挑选危险出资和司理人的形式。能够想像的是，有了挑选机制的把关，LP不会思念总有许多GP每天打电话推销自己，GP也不会思念信息不对称带来的精力虚耗，就像20世纪初福特的Model T面世之后，没什么人会想让马车变得更好了。