首发 | 欧易OKEx研究院：商榷Uniswap V3几个争议问题

雍和比特币 本文由欧易OKEX研讨院原创，授权金色财经首发。就像被称为“科技者盛宴”的苹果发布会相同，DeFi范畴备受瞩目的明星项目—Uniswap也在近来发布了新版别方案。不同于经典的V1,V2版别，Uniswap最新的V3版别引入了几个新特性：流动性聚合、多级费率以及预言机的晋级等。从Uniswap V3发布后的实际状况看，外界褒贬不一，议论纷纷。有人对其大加欣赏，也有人直言深感绝望。在此，咱们特意甄选出几个值得商场注重问题和商讨进行评论。需求着重的是，在许多状况下，因为界说和规范的不同，即使针对同一问题，最终得出的定论也或许不同。因而，咱们无妨抱着求同存异的心态，从不同视点来更全面地知道UniswapV3。UniswapV3是订单薄形式吗？ 在UniswapV3发布后，许多DeFi社区的定见首领将其视为订单薄梯度形式，理由是UniswapV3引入了“规模内挂单（RangeOrders）”功用，答应流动性供给者（LP）在高于或低于当时价格的自界说价格规模内寄存数字财物。但是，假如仅凭此就将UniswapV3视为订单薄形式的退化，那不免也太小瞧UniswapV3的立异性了。事实上，假如细心研讨UnsiwapV3的规划理念，能够发现UniswapV3底子不是订单薄形式—UniswapV3 为AMM引入了“价格刻度”（tick），LP可依据商场状况将财物放置在不同的价格规模内，而这一点点没有改动自动做市商（AMM）的运作形式！在传统的订单薄生意中，无论是竞价准则仍是做市商准则，两边需求将订单（包括价格和标的数量）挂至订单薄上，以价格作为信号进行生意。其间，在竞价准则中的要求促成是按最有利于生意两边的价格生意财物；同样地，做市商准则中要求做市商有必要事前报出生意价格，而出资人在看到报价后才干下达生意托付。从上咱们能够看出，在订单薄中，流动性供给者都是自动供给报价，商场依据“价格优先”准则进行生意，由此完成了价格发现功用。图1.竞价准则下的订单薄示意图但在UniswapV3中，LP底子没有自动供给报价，他们只是是将流动性放置在不同的价格规模内！UniswapV3上的生意价格与UniswapV2相同，仍然是依托流动性（向合约中参加财物x或财物y）而非订单指令驱动，生意价格由财物池中两种财物的份额所决议，因而也仍然没有价格发现功用。更形象地，假如将UniswapV2中的流动性规划比作一个水箱，在各价位场所供给的流动性都是相同的；那么UniswapV3在规划原理上，更像是在一个水箱中安装了卡槽，LP可依据商场价格在不同价格规模的“卡槽”内放置流动性，详细如下图所示。因而，UnsiwapV3并没有退化成订单薄形式，它只是是引入了“价格刻度”，成为一只披着羊皮的狼罢了。而关于RangeOrders功用，UniswapV3白皮书中的用词更精确一些：“规模内订单”（RangeOrders）更类似于一种限价挂单战略—当价格横穿给定的限价规模时，流动性供给者所具有的头寸就会由一种财物彻底变成另一种财物。UniswapV3的本钱功率真的进步了吗？ UniswapV3的一大特性是经过“流动性聚合”来进步本钱功率。在经济学的界说上，衡量本钱功率可经过以下公式完成：本钱利用率 =收入 / 财物在Uniswap上，财物即LP放置在Uniswap上的流动性，收入来源于生意手续费。其间，生意手续费又与生意笔数、均匀每笔生意金额和手续费率有关。在不考虑财物价格改变和LP进入/退出的状况下，在某一段时间内，本钱利用率可用如下公式表明：（1）其间，k是该时间内的生意笔数，m为均匀每笔生意金额，ρ为手续费率，x为财物池中X财物的数量，y为财物池中Y财物的数量，P为X相关于Y的价格。从公式（1）能够看出，想要进步AMM上的本钱利用率，要么进步生意金额或手续费，要么下降财物池中的财物价值。那么 UniswapV3是坐山观虎斗进步本钱利用率的呢？Uniswap官网上给出了一个事例：爱丽丝和鲍勃都想在Uniswap v3的ETH / DAI池中供给流动性。他们每个人都有100万美元。在到达相同流动性深度的状况下，UniswapV2需求存入500,000 DAI和333.33 ETH（总价值100万美元）；而在UniswapV3的$ 1,500- $ 1,750价格规模内，只是需求存入91,751 DAI和61.17 ETH（总价值约183,500美元），由此进步了本钱功率。从上能够看出，UniswapV3进步本钱利用率的关键在于减少了本钱池的总价值（x*P+y）。但是，当看完上述事例时，咱们却总能模模糊糊地感觉有什么地方不对。UniswapV3真的进步了AMM的本钱利用率吗？一个最显着的事例：假定UniswapV2和Uniswap V3在一段时间内的生意手续费都为1,000DAI，同样地，渠道上一切的LP都为UniswapV2和Uniswap V3供给了价值 100,000的流动性，那么依据公式（1），UniswapV2和Uniswap V3的本钱利用率是相同的。从上能够看出，评判Uniswap V3的本钱功率状况，触及态度和视点问题。从个别视点动身，假如某一个人将自己的流动性都会集在某一价格规模内，那么其个人的本钱利用率能够非难；但是，商场全体的本钱功率却未因而得到改进。此外，UniswapV3在本钱功率优化规划方面，只是考虑了个别，而疏忽了商场上其他人对本人形成的影响，这在经济学上称为外部性。什么是外部性？仍是以UniswapV3官网上的事例为例：规划人员以为在V3版别下，假如一个人有100万美元的流动性，仅需存入91,751 DAI和61.17 ETH（总价值约183,500美元）即可。但实际状况是，在商场上共有100万美元流动性的状况下，假如人们确定未来价格只会在$ 1,500- $ 1,750的价格规模里变化，那么从理性决议计划动身，每位LP都会将自己的流动性放置在$ 1,500- $ 1,750的价格规模里，因而，UnsiwapV3仍然会被存入总价值100万美元的流动性。此刻，UniswapV2和UniswapV3并没有什么实质不同，本钱功率仍是相同的。更为重要的是，UniswapV3会引发公正性问题。在UniswapV2中，一切的LP位置都是相等的，所获取的手续费也是均匀分配。但是，UniswapV3经过“规模内挂单（RangeOrder）”的设置来聚合流动性，以此进步本钱功率。一起，Uniswap V3规则，当商场价格在拟定的价格规模内，LP可获取生意费用；而当商场价格移到价格规模外，这部分流动性将不再赚取手续费。这在无形中为UniswapV3引入了流动性竞赛机制—有组织性的、专业的LP将会实时依据商场价格的变化调整自己寄存流动性的价格规模，以此获取更大的收益；而一般的LP很难及时调整，因而其本钱功率和手续费分红也相对更低。因而，从总体上看，UniswapV3最为注重的“流动性集合”，并未从底子上改进渠道全体的本钱利用率。相反，由此引发的流动性竞赛，还会形成公正性问题以LP调整头寸带来的Gas损耗，这一点是因小失大的。