为什么Uniswap V3大大增加了LP的做市风险？

雍和比特币 在 Uniswap V3 上线初期，许多最早参加为 V3 做市的 LP 们享用了极高的手续费收益率。但是好景不长，整个加密商场在 5 月下旬遭受了价格的大幅跌落，许多 V3 的 LP 们发现，自己持有的做市头寸，不光悉数变成了买卖对中价格相对更低的那一个，且整个头寸在商场动摇中的亏本程度，相较于在 V2 做市大幅添加。那么，Uniswap V3 的 LP 所承当的危险相较于 V2 有什么改动，出资者又应该怎么更好的了解这种危险？本文期望从做市活动最基本的原理开端，剖析 Uniswap V3 将给出资者带来哪些改动。 从流动性供给者，到出资组合的办理者 怎么客观地看待「供给流动性」，是一个极为要害的问题。成为 Uniswap 的流动性供给者（LP），尽管能够获得买卖的手续费收入，但与此一起还要承当不同币种份额改动与价格改动的危险。因而，只是依托收益率作为出资决策的仅有目标，显着有着严峻的缺点。那么，怎么才干更全面的点评供给流动性的利害？这儿，咱们主张参加者切换到一个全新的视角来考虑整个问题。那便是，将供给流动性视为出资者选用的一种出资组合办理战略。这种战略，一方面不需要依托基金司理的片面判别进行人为操作，另一方面又会根据商场价格改动，根据固定算法动态地调整出资者的持仓份额。这种既吸收了被迫办理基金无需人工干预的精华，又结合了活跃自动调仓机制的新出资组合办理战略，咱们将其从头命名为「活跃的被迫财物办理战略」。在此视角下，从前的 LP 们将不再被视为买卖平台的流动性供给者，而是被视为期望将自己财物保值增值的出资人。那么，点评其是否应该成为 LP 的规范，也将从单一的做市收益率，转变为出资组合的预期报答，以及出资进程中或许承当的危险巨细。那么，成为这种「活跃的被迫财物办理」基金的出资者，将会面临哪些首要危险？ 无常丢失与存货危险 挑选一个合理的成绩点评基准，是点评某个出资组合危险收益状况最为要害的条件假定。咱们点评一只信誉债券的危险报答状况，能够挑选无信誉危险的国债利率作为点评基准；点评一只自动办理的股票出资基金，能够挑选同期股市大盘的归纳指数。一般来说，挑选何种基准用于点评出资体现，首要取决于出资者在未参加本项出资时，所具有的其他最优挑选，也便是咱们常说的「机会成本」。那么点评这只名为 LP Position 的「基金」，出资者应该挑选哪种目标作为点评基准呢？以 ETH-USDC 买卖对为例。关于看多 ETH 的出资者，全仓持有 ETH 便能够作为他的点评基准；关于看空 ETH 的出资者，悉数持有美元便能够作为他的点评基准；关于预期 ETH 价格不会产生显着动摇的出资者，坚持现状不参加做市，便能够作为他的点评基准。由此，咱们构建了以下四种不同的出资战略（初始总金额皆为 1000 美元）：1.100% 持有 ETH2.100% 持有 USDC3.50% 持有 ETH，50% 持有 USDC4. 运用 50%ETH 与 50%USDC 购买「LP Position 基金」参加做市在不考虑手续费的状况下，以纵轴表明出资组合的期末市值，横轴显现期末或许呈现的不同 ETH 价格。咱们能够将以上四种出资组合期末市值，在不同 ETH 期末价格时的体现做成一张函数图画。能够看出，假如 ETH 的期末价格相关于期初价格（3000 美元）未产生改动，则四种战略的期末市值也将坚持不变（1000 美元）。但若 ETH 价格跌落，则战略 2（持有 USD）为最优挑选；若 ETH 价格上涨，战略 1（持有 ETH）为最优挑选。这其间十分值得注意的是，假如出资者挑选战略 4（绿线），也即用 1000 美元购买名叫「LP Position」的基金参加做市，则该基金的期末市值除价格的起始点以外，一向都会低于战略 3（黄线）。而这部分差异，也便是咱们常说的「无常丢失」。无常丢失所反映的，便是这只名为「LP Position」的基金，在价格改动时的自动调仓办理，预期会给出资者带来的额定亏本。让咱们从头回到出资者的视角。假定出资者 A 预期未来 ETH 的价格上涨，那么假如其在期初购买了「LP Position」基金，在 ETH 价格真的产生上涨时，出资者 A 将会承当哪些危险？由于出资者 A 购买了「LP Position」基金，所以在价格上涨时将会承当基金带来的无常丢失危险，也即战略 3 与战略 4 的差额。一起，由于其最优战略应为全仓持有 ETH，则其为购买「LP Position」基金兑换的 50%USDC，将无法享用后续 ETH 上涨带来的收益，因而这部分持仓将给出资者 A 带来「存货危险」丢失，也便是战略 1 减去战略 3 的差额部分。所以关于出资者 A 来说，购买「LP Position」基金做市带给他的存货危险，将远远大于无常丢失危险。由此咱们能够总结出如下定论：1. 关于预期 ETH 价格上涨的出资者，购买「LP Position」基金将会使其承当极大的存货危险。故而其最优战略应该是远离做市活动，寻觅其他 ETH 本位的出资东西（如参加以太坊 2.0 的 PoS 质押活动）。2. 关于预期 ETH 价格跌落的出资者，同理也应远离做市活动，避免被迫持有 ETH 然后承当其价格跌落的存货危险。其最优战略应该是寻觅安稳币本位的理财或挖矿活动。3. 关于预期 ETH 价格会坚持安稳的出资者来说，持有 ETH 仍是 USDC 对其来说没有太大不同（由于其预期两者间价格动摇很小）。因而运用两个币种来购买某种「理财产品」赚取收益，会是一个不错的挑选。但是咱们刚刚说到，购买这种名为「LP Position」的基金，相关于不购买的净收益为负（战略 4 期末市值永久小于战略 3）。那么出资者为什么还要成为 LP，然后协助买卖平台做市呢？ 手续费是对无常丢失的补偿 在上文中，咱们为了简化模，疏忽了手续费对期末市值的影响。现在让咱们从头将手续费的影响归入考量规模，看看在实在状况下的不同战略，会给出资者的期末市值带来什么改动。咱们发现，当从头将手续费归入考虑规模后，购买「LP Position」基金参加做市便有了含义。由于有了手续费收入作为补偿，在必定的价格规模内，战略 4（绿线）的期末市值总算高于了战略 3（黄线）。所以出资者购买「LP Position」基金参加做市活动的逻辑也得到了明晰：出资者为了获取在必定期末价格规模内的正收益，然后不得不承当期末价格动摇超出此规模后亏本的危险。也便是说，参加做市活动能够获得正收益的条件，便是出资者关于财物期末价格不会产生大幅动摇的预期。一旦财物的期末价格超出了安全规模，那么出资者的出资组合将会承当相应的亏本危险。这也便是为什么有人将供给流动性做市，称为「做空动摇性」的原因。 Uniswap V3 是危险的放大器 在上文的论说中，咱们一向以 Uniswap V2 的经典模作为点评做市活动时的参阅规范。但咱们知道，Uniswap 在最新的 V3 版别中，大大提高了资金的运用功率，其期末收益曲线的形状，也必定将与之前的 V2 版别有所不同。下面咱们便来从头更新一下之前的期末收益图画，引进战略 5，也便是运用相同资金购买 Uniswap V3 版别供给的「LP Position 基金」的期末收益状况。经过上图能够很显着的看出，相较于之前的战略 4（Uniswap V2），战略 5（Uniswap V3）不光大大提高了在价格安稳时出资者的收益水平，也大大添加了当期末价格超出安全规模后，出资者的亏本程度。所以说，Uniswap V3 既是出资者收益的放大器，也是危险的放大器。V3 版「LP Position 基金」的出资者，在享用更高出资收益的一起，也必定要承当当期末价格脱离安全规模时更多的无常丢失。高收益必定带来高危险，这个在金融学中亘古不变的规律，即便在区块链的国际中，也仍然没有一点点地改动。 做空动摇率是加密职业最危险的出资战略 经过上文的论说，咱们现已明晰地了解到流动性供给者（LP）得以盈余的基本条件假定，那便是：自己参加做市的买卖对，在自己预期的出资期内不会产生较大的价格改动。假如这个条件假定在出资期内被证伪，那么出资者的期末市值，往往会低于不参加做市而一向持有起先财物组合的期末市值。这种关于低动摇性的默许假定，在当时加密钱银出资职业中无处不在。例如咱们常常能见到某些项目挖矿活动的年化收益率超越 1000%，在这些极点收益率的背面，其实往往都隐含着对相关代币价格一向不会产生改动的假定。许多出资者在参加了一些所谓「高收益率」的活动后，往往会感觉自己终究的收益状况并没有到达最开端的预期，乃至还呈现了亏本。其根本原因往往并不是项目方的收益率的核算进程有问题，而是关于低动摇性的「条件假定」不正确。当时的加密职业仍然是一个极为新式的出资范畴，各种产品价格的动摇性极高，故而任何关于低动摇性的假定，都有或许使出资者支付沉重的价值。在这儿我并不是想评论 Uniswap V3 形式的缺点，相反我以为 Uniswap V3 版别是职业界极为重要的立异，由于他给了出资者自动挑选承当更高危险，并获取相应更高收益的权利。将危险承当的终究挑选权交还给商场，这是 Uniswap V3 在底层逻辑上最为重要的立异。不过关于参加到 V3 做市活动中的普通用户来说，必定要理解这只是在危险与收益两者之间的从头权衡。不要单纯地见到他人的收益率，就在不了解其内涵危险逻辑的条件下盲目进入，并终究承当本身无法接受的无常丢失。文章图片来源于：defi-lab.xyz