张伟、秦婷：全球货币政策分化背景下的资产配置分析

雍和比特币 导语 2021年以来，全球经济逐渐“挣脱”疫情影响敞开复苏脚步，尤其是美国在一系列宽松方针的加持下复苏微弱，但遭到大宗产品价格上涨以及通胀预期的影响，新式经济体首要敞开加息周期，导致全球钱银方针呈现分解趋势。在此大布景下，从供需视点剖析来看，短期内大宗产品价格或将继续坚持高位震动。一起在经济复苏的预期下，权益财物装备依然会具有较好的回报率，但须警觉新式经济体的股市动摇危险。而债市利率或将在一段时间内坚持下行趋势，信誉债出资仍须慎重。此外，在财物装备决议方案过程中，本国经济复苏状况、疫情防控以及出资者心情和偏好等要素也应充沛给予考虑。全球钱银方针呈现分解趋势 跟着新冠肺炎疫苗的接种遍及以及经济逐渐复苏，全球钱银方针走向呈现分解。首要，为保证经济添加，美国近几个月内实行了一系列钱银方针和财务方针组合，在钱银方针根本坚持安稳的状况下（利率坚持在挨近零的水平并坚持财物购买数量不变），经过1.9万亿美元的新冠疫情纾困法案后不久，又宣告了2.3万亿美元的严重基础设施建造计划。在一系列财务与钱银的宽松方针下，美国经济逐渐回暖，需求上升，使得进入2021年以来，世界大宗产品价格很快进入了上升通道，包含世界原油、世界商场铜、铝等有色金属的价格均呈现了较大起伏的上涨。世界大宗产品价格的上涨，形成了各国通胀率和通胀预期的改变。通胀率方面，数据显现，美国4月全体CPI同比上涨4.2%，远高于此前3.6%的商场猜测值，并创2008年9月以来新高。从环比看，4月全体CPI上涨0.8%，是2008年6月以来最大的环比涨幅。Wind数据显现，4月份，巴西全国顾客物价指数（INPC）同比添加7.59%（3月为6.94%），土耳其CPI为17.14%（3月为16.19%），阿根廷为46.3%（3月为42.6%）。通货膨胀的预期则导致了美国国债收益率自新年以来呈现大幅上升。3月下旬，美国10年期国债收益率触及逾一年高位1.776%，尔后堕入拉锯行情，曩昔一段时间大致在1.5%—1.6%区间动摇。众所周知，前史上美联储的钱银方针调整，高度依靠宏观经济数据。现在来看，估计未来一段时间美联储仍会坚持宽松的方针环境。4月28日，美联储主席鲍威尔在钱银方针会议后宣告的说话，也再次对此进行了表态。鲍威尔宣告，将利率坚持在挨近零的水平并坚持财物购买数量不变。这些办法以及其对利率和财物负债表的有力辅导，将保证钱银方针继续为经济供应强有力的支撑，直到经济复苏完结。事实上，美国现在也的确坚持着宽松方针环境的空间。虽然4月份美国中心CPI的同比增速走高，商场遍及估计美联储宽松方针可以继续的时间或将缩短，但美国现在仍处在作业批改期，4月美国失业率升至6.1%。鲍威尔此前着重，将最大作业视为“全面且容纳的方针”。因而，在仍存在较大作业缺口的状况下，美联储或不会过早收紧钱银方针。但关于新式商场来说，从跨境本钱活动来看，美国宽松方针环境下，新式经济体面对本钱流出危险。从世界大宗产品的价格传导来看，世界大宗产品的价格上涨，会带来本国原资料本钱的上升，尤其是关于原资料依靠进口的经济体。为了防止本钱外流以及导致输入通货膨胀，新式商场不得不首要敞开“收紧”方针。现在，巴西、土耳其和俄罗斯等新式商场已在不久前宣告加息，而比较美国还会继续坚持宽松方针的现状，全球钱银方针在未来一段时间内将呈现分解的趋势。钱银方针分解趋势下对财物装备的影响 在全球钱银方针分解的大趋势下，美国经济正在强势复苏，美债收益率也坚持在高位。而美国经济与全球经济的强弱比照、美元财物相对收益率、出资者危险偏好等要素都将影响美元走势，然后构成美元的周期。关于出资人来说，在财物装备过程中需求注重美元周期的趋势，因为美元周期改变将会引发全球本钱的活动和改变，关于全球财物价格构成从头定价的驱动力。榜首，大宗产品价格或将继续高位震动。与疫情前的2019年末比较，本年以来，铜、铝、铁矿石等价格大幅上涨。虽然国内CPI坚持安稳状况，但大宗产品价格的上涨趋势也相同“势不可挡”，我国的工业出产者出厂价格近期也随之迎来较大涨幅。数据显现，2021年4月份，我国工业出产者出厂价格（PPI）同比上涨6.8%，涨幅比上月扩展2.4个百分点。从需求端来看，因为大宗产品需求弹性较大，全球首要经济体假如经济复苏较为微弱，大宗产品需求也将随之较快添加。不过不同品种的大宗产品状况各不相同，需求别离来看。首要，因受疫情影响，原油价格在上一年4月创出了十几年来新低，但跟着疫情逐渐得到有用操控，出行人数增多，原油需求稳步提高，而油价也已康复到疫情前的水平。数据比照来看，上一年4月美国出行率不到平常的30%，现在已康复至80%以上。未来跟着疫苗大概率接种，人们出即将更加频频，这会导致原油需求进一步上升。而近期石油输出国组织OPEC和世界动力署IEA已上调了2021年的全球石油需求预期。但原油的全体需求并不会过快添加，当时疫情还存在重复，如全球第三大石油进口国印度已堕入了第二波新冠疫情危机。因而，短期内油价或许呈现区间震动上行走势，添加速率将有所下降。其次，有色金属方面，现在跟着碳中和、碳达峰方针的提出，以及全球绿色开展理念逐渐到达一致，全球将从依据油气等碳氢化合物化工动力的出产系统转向依据可继续性动力的出产，绿色动力改造逐渐完成，加之产业结构的改变，有色金属需求将会被继续激起。以铜为例，其作为性价比最高的导电资料，在捕获、存储和运送新动力方面具有中心位置，而获益于绿色动力技术的使用，高盛估计，2030年铜的转化代替动力需求将添加至540万吨，而那时的供应缺口或许到达820万吨。因而，因为全球经济稳步复苏和绿色动力转等要素，有色金属的相关需求将继续添加，其价格或将长时间处于上涨通道内，但近期有色金融价格上涨过快，或透支了部分未来上涨空间。最终，在黑色金属方面，因为遭到环保限产的方针影响，钢材等产品供应预期缩短，热轧卷板、螺纹钢、线材继续上涨。但跟着房地产调控和基建调控的趋严，需求难以继续上涨，因而，在供需到达平衡后，黑色金属短期或存在见顶回落危险。从供应端来看，大宗产品的供应是刚性的，因为产品的出产需求基础设施的建造等，周期较长。一起因为疫情的影响导致大宗产品的供应弹性进一步下降。一是疫情冲击下，全球经济呈现了必定时期的罢工停产，供应短期中止，即便复工复产后，大都企业仍会期望添加库存避险，这样使得全球供应链仍旧严重。二是全球经济复苏节奏以及抗疫作用存在差异，经济复苏脚步较慢、疫苗遍及度不高的国家供应链还在冲击阶段，因而全球供应链康复还需求时日。三是我国要完成碳中和、碳达峰方针，必然需求进行绿色低碳经济转，而绿色转也将带来供应压力，例如钢铁出产限产、严控高耗能职业增产等办法，也助推了大宗产品价格的上涨。4月8日，国务院金融安稳开展委员会（以下简称“金融委”）举行第五十次会议专门提出，要坚持物价根本安稳，特别是重视大宗产品价格走势。从供需两头剖析来看，未来大宗产品或将继续震动上行。5月以来，国务院常务会议接连两次“点名”大宗产品价格问题，国家发改委等五部分举行会议，联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等职业具有较强商场影响力的要点企业。从这些举动来看，为应对大宗产品价格上涨，保证供应与遏止过度投机炒作的两大要点得到清晰。李克强总理5月24日在浙江宁波查询期间说，会想方设法做好大宗产品的保供稳价作业，合理引导商场预期。既要恰当储藏、进行调控，又要冲击奇货可居，以支撑企业应对本钱上升等运营困难，尽力防止向居民消费价格传导，防止影响公民群众生活。因而，短期内我国大宗产品价格将得到有用的操控，但从整个世界商场来看，从供需视点剖析，大宗产品价格或将继续高位震动。第二，短期内涵经济复苏的预期下，权益财物装备依然会具有较好的回报率，但须警觉新式经济体的股市动摇危险。现在，在多个经济体钱银方针呈现分解的状况下，美元具有中长时间的走强基础，增值周期或许更长，这将进一步强化美元财物吸引力。尤其是从中长时间来看，大都资金或会挑选流向强势美元的美国。但关于其他经济体而言，尤其是新式经济体，资金若继续外流，其辅币价值下降的压力就会加大，然后或许引发金融动乱。以土耳其为例，3月下旬，土耳其原央行行长阿巴尔遭免去，因为阿巴尔在职期间频频经过加息处理土耳其的通货膨胀和钱银大幅价值下降问题，而新任行长沙哈普·卡夫奇奥卢曾公开批评过上一任的利率方针，导致商场预期土耳其将不再“坚决”加息，成果土耳其里拉暴降，一度跌至挨近前史最低水平，因为钱银大幅价值下降，本国钱银开端不断流出，进一步导致股市资金“撤出”，使得股市随之产生大幅震动。宣告新任行长的第二天，土耳其伊斯坦布尔100指数开盘跌幅挨近10%，收盘时跌幅收窄至8.35%。从另一方面来说，假如新式经济体采纳“收紧”方针进行加息，也相同会因为加息后股市资金被“抽走”而形成股市存在跌落危险。因而，关于出资者来说，应警觉新式经济体的金融商场动摇危险。第三，债市利率或将在一段时间内坚持下行趋势，信誉债出资仍须慎重。从方针环境来看，一季度，我国CPI与上一年同期相等，扣除食物和动力价格的中心CPI也与上一年同期相等，处于低位，因而尚无新式经济体的加息压力。一起，为做好“六稳”“六保”作业，下降企业融本钱钱是我国现在的方针基调，这些都将使得债券利率难以有较大起伏的提高。从企业融资需求来看，央行数据显现，4月企业债券净融资3509亿元，同比少5728亿元；政府债券净融资3739亿元，同比多382亿元，水平已显着上升。跟着经济的逐渐复苏，企业的融资需求依然微弱。值得注意的是，2020年下半年，因为国企“崇奉”被打破，信誉债出资遭受“滑铁卢”，虽然久远来看，打破刚兑和崇奉，更有利于发挥商场机制的资源装备作用，促进经济的高质量开展，但在信誉债出资中，需求把控信誉债出资或许带来的危险，一方面要注意出资危险的涣散，经过依据相关券种的信誉危险调整好相应的出资金额和份额，进行涣散化出资；另一方面，要从区域、职业、评级等维度精选资质高的企业进行出资，全方位防备信誉危险。其他影响财物装备的要素剖析 除钱银方针外，本国经济复苏状况、疫情防控以及出资者心情和偏好等要素也会影响财物装备。从全球经济复苏状况来看，2021年4月8日，第43届世界钱银与金融委员会（IMFC）会议对全球方针议程和世界钱银基金组织及各国对新冠肺炎疫情的方针应对等议题进行了评论。会议指出，全球经济复苏快于预期，但呈现分解，且面对较大不确定性。疫情或许给全球经济带来长时间影响，包含金融脆弱性上升，以及贫穷和不平等加重等。一起，气候改变等问题亦更加急迫。2021年一季度，全球经济呈现出显着的复苏态势，2021年4月IMF发布的《世界经济展望陈述》进一步上调了今明两年的全球经济添加预期。陈述估计，全球经济在2021年和2022年将别离添加6%和4.4%，与本年1月发布的猜测比较，增速预期别离上调了0.5和0.2个百分点。但陈述相同指出，全球经济添加远景依然具有高度不确定性，首要取决于疫情开展及方针举动的作用，比方疫苗是否对新的病毒变体有用等。而疫情防控的作用不同，也使得经济复苏节奏不一致。现在，我国和美国的经济复苏较为微弱。数据显现，2021年一季度，我国GDP同比添加18.3%，比2020年四季度环比添加0.6%。美国一季度GDP相同坚持微弱的添加态势，路透查询估计2021年美国GDP增速为6.2%，为1984年以来最快增速，高盛乃至估计美国经济在2021年二季度将有或许到达10.5%的年化增速。但新式商场经济体和低收入开展我国家状况则相反，如上文剖析，新式经济体正面对通货膨胀和钱银价值下降等难题，然后引发的债款违约危险，会加重金融商场的动乱，也会将危险传递至债权国，为金融注入不安稳要素。再比方近期印度疫情的继续爆发，必将成为其经济开展和金融商场的巨大“黑天鹅”。除此之外，出资者心情和偏好也会影响财物装备的挑选。以国内为例，2021年4月，我国出资者心情指数为40.5，较上月相等，由此来看，3月商场失望预期应该现已挨近极点，危险已根本充沛开释。跟着经济复苏超出预期，出资者关于外资流出、外盘动摇的忧虑与实际状况的违背都在逐渐批改。出资者心情指数的安稳或上升将有助于出资者活跃度的提高以及强化利好信息，增加出资决心。从出资者个人视点来说，不同的出资偏好所挑选的出资战略也天然不同，例如关于危险偏好出资者而言，当预期收益相一起，将会挑选危险大的战略，这样会给他们带来更大的效益。而保存出资者的理财意图更多倾向于保值，因而其对固定收益类产品、钱银基金和纯债基金的需求会比较高。