Uniswap v3 ：走向资本高效还是放大LP损失？

雍和比特币 感谢原作者Momir Amidzic（IOSG）和合著者Danning Sui（0x Labs）对文章的支撑！来历：IOSGUniswap v1和v2完成了简略的一致XYK定价曲线。当呈现大额买卖时，在任何价格区间内都能以低财物使用率和呈指数添加的价格保证流动性。因而，削减价格滑移的仅有办法是添加K值，这是经过招引更多资金进入资金池，即添加总锁仓量（TVL）来完成的。规模订单的长处 V3对TVL的依赖性要小得多，由于它答应流动性供给者在指定的价格规模内树立多个头寸。因而，在商场价格邻近会集流动性的概念替代了”无限 “流动性的概念。 Source: Uniswap v3 Whitepaper会集流动资金的办法在DeFi中早已不新鲜。Curve和DODO已从不同的视点进行过一段时间的实践。可是，Curve只专心于安稳币，而DODO则运用价格预言机来会集商场价格邻近的流动性。Curve和DODO的规划都围绕着被迫流动性的供给，虽然如此，V3经过依托理性的流动性供给者的概念来完本钱钱功率，这些流动性供给者 “能够经过将其流动性会集在当时价格周围的狭隘区域，并在价格改变时添加或删去代币来坚持其流动性的活泼，然后下降其本钱本钱。”从概念上讲，这是有道理的；但实际上呢？要检查v3的表现，天然要先检查它是否的确表现了本钱功率的前进。衡量功率前进的一种办法是调查v3相对于v2的本钱周转速度。因而，咱们调查每日TVL周转率，并将其与v2和Sushiswap进行比较。 如上图所示，v3的TVL周转速度比v2或Sushiswap快得多，比方高峰期5月19日的商场溃散，供给给v3的1美元TVL能转化为超越1.7美元的日买卖量。V3相对于V2有很大的前进。相同状况下，V2每天只发生约0.2美元的买卖量。本钱功率高的确是v3的一个特色! 另一个方面是v3是否供给比v2更好的价格。通常在运用v3时，咱们会得到如下信息： 比较的一个办法是检查DEX聚合器分配给v2与v3的买卖量。为此，咱们检查了两个最大的DEX聚合器Matcha和1inch。这两款聚合器都会为终端用户供给最优价格，所以他们会将大部分的买卖量发送到最具竞争力的场所。一般来说，如下图所示，咱们调查到一个趋势，即聚合器将大部分的数量分配给最新的Uniswap版别，意味着更好的定价。 Source: https://duneanalytics.com/queries/49999/98616 Source: https://duneanalytics.com/queries/50020/98653聚合器有两种方法引进链上流动性–经过桥接合约，或经过 “VIP “路由直接接入Uniswap池。后者经过优化，比Uniswap自己的路由更 gas费。因而，把gas费考虑进来会调整成更优的价格。现在，Matcha和1inch都还没有启用VIP路由。这表明Uniswap V3的流动性能够比现在数据显现的更有竞争力。硬币的另一面 在评论完最近晋级的优势后，咱们也需求研讨新规划的潜在缺陷。这儿提示一下读者，v2的问题之一是流动性供给者面对的无常丢失。假定价格发现首要发生在中心化买卖所，任何价格差异都有套利时机：从池中购买价格被轻视的代币或向池中出售被高估的代币。V3并没有处理无常丢失的问题，可是丢失的巨细能够由LP的行为决议。也就是说，在V2中，LP相对于套利而言是相对静态的，而在V3中，LP和套利者都有定价权。这在两者之间发生了风趣的动态，大致上有两种或许的状况。在第一种状况下，LP能够约束套利者。这需求老练的LP不断调整其价格规模，在套利者有所动作之前正确映射出商场价格改变，然后维护LP在高度动摇的商场中不受套利影响。第二种状况针对的是不太老练的LP，对套利者有利。也就是说，狭隘的价格规模意味着更大的流动性深度，也意味着在动乱的商场环境中，遭受丢失的危险更高。假定咱们供给ETH的流动性，如下图所示。咱们的本钱直到ETH价格超越2817.5美元才开端活泼。假定ETH的价格终究上升到3138.8美元以上，LP的仓位将彻底由DAI组成，而且LP对ETH进一步上升的危险敞口为零。之后，DAI的流动性将不活泼，直到ETH价格回落到规模内。假定ETH在某一时间跌回区间内，并持续跌至2817.5美元以下，LP仓位将彻底由ETH组成。因而，在ETH牛市的状况下，LP失掉了价格上涨的敞口，在熊市的状况下，LP得到了100%的跌落危险敞口。假定中心化买卖所和Uniswap之间的价格滞后，套利者将限制LP。 更大的LP丢失？ 虽然现鄙人判别还为时过早，但依据经历，咱们能够检查V3与V2中多少买卖量来自排名前几的的套利机器人，咱们假定更多的机器人活动意味着更大的LP丢失。如下表所示，自成立以来，最大的机器人占Uniswap v3总买卖量的15.5%! 自v3推出以来，仅这个地址就发生了30亿美元的买卖量。此外，排名前5的套利机器人约占总买卖量的22%，远大于V2的水平，在同一时期，前5名套利者约占总买卖量的11.2%。 Source: https://duneanalytics.com/queries/51415/101669 Source: https://duneanalytics.com/queries/51461/101708这也表明晰LP在v3的前期遭受了重大丢失。但为什么相对于v2有如此大的差异？虽然v2施行的一致XYK定价曲线并不是最具本钱功率的处理方案，但它仍然为LP供给了某种程度的维护，由于滑点呈指数级添加。因而，即便v2代币定价失误，也不或许从资金池中流出定价过低的代币。另一方面，除非v3的LP活跃调整他们的价格规模，不然他们有或许彻底失掉对贱价财物的危险敞口，或许仓位彻底由高价财物组成，成为套利者的囊中之物。 活泼度前5位机器人买卖量占比; Source: https://duneanalytics.com/queries/51508/101777未来开展怎么？ 咱们估计在V3版别套利参与会跟着时间推移而逐步削减，原因如下：

• LP有了前车之鉴后能更好的掌握危险
• 流动性供给的进一步专业化，有更多的LP使用专门的保险库进行自动办理（https://alpha.charm.fi/）。
• Layer 2布置和低Gas费的环境支撑更活跃的LP战略
• 潜在的MEV-proof战略，能够使买卖者获益，削减滑点，下降gas损耗

Uniswap V3开了个好头。虽然有需求不断改进的当地，咱们对V3未来的开展仍然持乐观态度。终究咱们会看到更多专业的做市商成为流动性供给者，以更优定价挤出套利者。而被迫的流动性将成为前史，仅经过专门的保险库供给。战胜现在的坏处需求流动性收益办理的生态系统层，包含像Alchemist、Charm和Visor等dApps，这将支撑DeFi产品使其开展到更高水平。