BitMEX创始人：如何给以太坊的未来估值？

雍和比特币 怎么为以太坊网络估值一向都是职业性难题，近来BitMEX创始人Arthur Hayes撰文谈及这一问题。在这篇文章中，Arthur Hayes经过预算传统金融服务向用户收取的费用总额，以及以太坊DeFi或许从CeFi手中争夺的商场份额，来预算以太坊网络生态的价值。他的结论是，假定CeFi体系0.5%的买卖量被搬运到以太坊生态体系，ETH的价格将比现在水平增值10倍。为了进一步呈现该文章的逻辑思路，链捕手对该文进行了翻译并做出不影响本意的修改。（以下表达的任何观念均为作者的个人观念，不该作为作出出资决议的基础，也不该被解释为进行出资买卖的主张。）人类环绕生计倾向于寻觅方方面面的捷径。在金融商场的布景下，每个人都期望找到专家、一手消息或私募轮项目。假如总是这样，将导致时刻短的、高风险的、超出平均水平的病态状况。从本质上讲，咱们都知道上述捷径是有很大风险，可是人们仍是会冒着风险追逐它——我不断被问到「我应该买哪些币」、「现在是购买的好时机吗」、「能否供给一些技能剖析」等等，可是即便是我最密切的朋友，我也不会给出任何定见，避免他们误认为我是先知。我最近成为新加坡超级联赛Tampines Rovers足球沙龙的赞助商。一些足球运动员对加密钱银很感兴趣，有一天在午餐时刻他们向我请教了一些问题。这傍边有三名玩家都曾进入加密钱银买卖，并取得了或多或少的收益，但他们也相同问了我上面说到的一系列问题，期望我能在两个小时的午餐时刻里告知他们财富暗码。不幸的是，我让他们绝望了，反而问了他们许多问题。让他们考虑为什么要出资、买卖？计划投入多少时刻？以及风险承受才干怎么？这篇文章的创意来自于——其时我问询他们中是否有人读过比特币白皮书时，没有一个人答复是必定的。白皮书之所以重要并不是由于我是比特币研讨员，而是由于简直全部区块链项目都学习了白皮书中的概念，并将其作为基准。一些项目或许不直接借用比特币的白皮书，而是仿照其它选用了比特币白皮书概念的项目。作为一个经历规律，简直每个区块链或加密项目都选用了从前项目中的一些成功且经过验证的概念，仿照它们或测验在其基础上进行开辟。当然，也有些不做实事的项目在表面上仿照得很差，但他们也具有一个包含全部加密词汇的美丽网站，而假如你真的花时刻去阅览他们的白皮书的话，那你应该能够当即识别出它是一个山寨项目(一般是由于它要么是胡乱堆砌的仿制版别，要么便是彻底不知所云)。比特币之后的1000个项目便是进行仿照，然后改进。虽然以太坊在许多方面仿照了比特币，可是它在技能上供给了一个实质性的改进，极大地扩展了比特币技能的潜在运用场景。莫非你不期望在前几年预售的时分买一些 ETH 吗？我知道我会，虽然我在前期的时分公开说这是一个垃圾币。终究，任何新项目都需求答复以下根本问题，以最大极限地添加成功的时机：

• 为什么咱们此时会在这个奇特的互联网钱银体系中进行买卖？
• 咱们期望完成什么？
• 咱们正在尽力改进或替代的现行金融体系是怎样的？

假如你对「为什么」和「怎么做」没有一个深入见地，那你就无法区别现实和虚拟。跟着数字钱银越来越被人们所熟知，没有对其本质有一个微观且全面的了解，你将不会知晓搜索引擎和推广内容在宣扬虚伪数字钱银中的效果，终究往往会简略掉进圈套。实践上，我在2021年写的文章在本质上比以往更具哲学性，很少去研讨项目可行性。这是由于假如不首要了解为什么数字财物或许会对咱们现有的金融体系形成丧命冲击，你就永久不会具有当自己的财物在熊市中跌落90%依然持有 ，继而在牛市中上升10倍的信仰。假如你2017年以2万美元的高价购买比特币，到2018年末，你的财物跌落了近90% 。可是假如坚持到今日，你的出资整体增加了3倍，依然高于美联储财物负债表的增加率。所以我会不断提示咱们，要逾越的方针是现有钱银的通胀。假如你没有信仰，那你就输了。整个去中心化金融运动的方针是树立一个点对点的钱银体系，在没有一个会集的、可信的把关人的状况下，将钱银从一个点搬运到另一个点。这篇文章的要点是在高层次审视为咱们盲目信任的金融体系而交纳的各个方面的智商税。假如咱们幻想一种未来，一些去中心化的数字钱银能够替代一个中心化垄断集团的部分需求，那么现在的加密商场将有多少上行空间？银行体系 让咱们从一些图表开端，这些图表显现了商场对传统银职业务模的观点。这是代表美国首要商业银行的KBW银行指数的最新图表。正如你所看到的，在2007年到达高峰之后，它最近才从头康复到前史高点。美联储现已采纳了全部办法来解救那些大到不能倒的银行，而这些银行依然花了14年时刻才康复2007年的高点。这是代表欧洲首要银行的EuroStoxx银行的最新指数图表。这张图表显现它们比2007年到达的最高值整整降低了80%。这是CSI300银职业的指数图表。我国的首要银行仍较2008年的高点跌落了20％。国有企业是我国公认的商业方式。可是，即便在政府的协助下，这些银行依然没有超出它们的才干。日本与我国比较，状况也好不到哪里去。东证指数与1989年的高点比较下降了90% 以上。这是来自印度的Nifty银行指数图表。我历来没有想到印度的银行会有这么好的体现。当人口统计数据站在你这边时，不论多么尽力，都很难搞砸你的银行体系。印度有A+的作业体现，期望这种价格体现能够继续下去。另一方面，即便在2000年的泡沫幻灭之后，科技领头羊今日依然处于指数等级的高位。鉴于集成电路和半导体是咱们赖以生计的技能柱石，台湾半导体(TSMC 和2330 TT)的图表代表了立异的进程。那些将赢利私有化、将丢失社会化的银行并没有让股东们殷实起来，这太可悲了。假如他们选用了曩昔十年中咱们从未见过的技能立异，那么他们将更简略看到像台积电和其他技能领头羊相同的指数级增加。股票商场正在呼吁，传统的银职业务方式正在被打破，重要的是未来有什么东西能够令人信服地替代它。银行供给的每一种产品和服务都能够经过一个由区块链支撑的去中心化服务进行仿制和改进。我信任这种仿制能够在微观层面上以较低成原本完成，但这仍有待评论。我估计在不久的将来会呈现一些经历依据。传统银行注定要成为全球婴儿潮一代（特指1946年至1964年）的首要服务公司，他们相对殷实但又无法了解数字金融。我的母亲甘愿冒着感染新冠病毒的风险去一家实体银行，也不愿意学习怎么运用网上银行，这种状况并不只需她一人。这项业务依然稀有十亿美元的费用收入，但它肯定不是一个还在增加的商场份额。以下是银行供给的常见服务及去中心化金融（DeFi）中对等服务的示例：1.储蓄账户——银行用来付出你利息的账户这就适当于在DeFi假贷渠道上质押安稳币取得收益。例如，假如你持有USDT（与美元的兑换率为1：1），则能够将其典当在Compound上并取得收益。作为奖赏，你将取得COMP代币。2.支票账户——银行答应你按需提取余额以付出东西的账户。适当于DeFi中持有任何加密钱银的数字钱包。你能够随时运用你的产业而不需求任何人的答应。出于各种原因，银行能够回绝你运用辛苦赚来的钱。可是，只需你连接到互联网，就能够运用去中心化的功用。3.告贷——银即将收取利息以借钱给你购买各种东西。问题在于，银行一般会依据非钱银要素（例如种族）对信贷有不同的定价。这给人留下这样的形象: 某些集体受到了约束，即便他们能得到告贷，也有必要付出比其他集体更高的信贷本钱。此外，在这个全球企业社会化的年代，大实体根本能完成免费假贷，而中小企业在许多状况下被扫除在商业信贷商场之外。这就激起了对银行的公愤，由于银行本应成为生产性企业的信贷途径。在DeFi中，现在大部分告贷处于负杠杆状况，而且存在过度典当，负杠杆意味着你下放的典当品多于告贷。此外，对信贷的仅有真实需求来自投机者和矿工。在这一范畴，传统银行体系虽然存在缺点，但依然比 DeFi 做得更好。4.信任服务——银行实行的一个十分重要的功能，以证明你个人或企业的某些状况。他们能够依据你在银行的存款前史证明你有必定的净财物，他们能够证明你有一份收入丰厚的作业以及你的工资总额，他们还能够供给一个地址证明，证明你的账户对账单寄到了哪里。许多这些服务都是有价值的，你有必要付出价值才干向他人证明你的个人信息。在DeFi中，发行在公链上的财物在大多数状况下可避免费进行独立验证。假如你的收入是以数字财物的方式取得的，那么证明你的收入是多少就很简略了。就地址证明和其他PII（个人身份信息）而言，许多项目正致力于创立一个同享的 PII 安全数据库，其他服务能够调用这个数据库来验证你的身份。咱们每年向最大的金融组织付出多少「税」以履行这些服务？我剖析了以下收入：KBW银职业指数（美国要点银行）EuroStoxx银职业指数（欧盟要点银行）CSI300银职业指数（我国要点银行）东证银行指数（日本要点银行）Nifty Banking Index（印度要点银行）我检查最高收入的原因是，这实践上是咱们作为客户为这些服务付出的「税」额。2020年，全球用户付出给这些组织的税款总额为2.68万亿美元，这是全球GDP的2％至3％。任何削减税收的才干，一起答应更多的人和公司取得杰出的金融服务，都是对人类的净利益。明显，关于那些能够在促进这些节省的协议面前，而且还能找到适宜战略的投机者来说，这是跑赢法定钱银贬值的巨大时机。消除审计 公司为什么需求审阅？任何与来自银行、证券监管组织乃至是职工的公司进行互动的人都想知道账簿是否合理。因而，审计公司收取费用以核实其客户发生的管帐报表的真实性。在抱负的将来，全部资金流都将在公链上发生。幻想一下，你是马来西亚的榴莲农人，而且在网上出售了猫山王。你仅有承受的付款是USDT，你全部的农用物料供货商也能够承受USDT的付款，这意味着你能够验证所售出的每种生果的付款额和收益，不再需求向独立的第三方购买服务。我听一些人说，三重记账法使全部的专业管帐和审计公司都过期了。这些公司没有理由再收取这种「信任税」。我检查了E＆Y、普华永道、毕马威和德勤这四大管帐师业务所从审计和管帐服务取得的费用。2020年，咱们向这些bean货台付出了870.9亿美元的税款。未来该数字将为零，而管帐报表将变得彻底精确。就这么简略。比率 以太坊是最兴旺的去中心化智能合约网络，即便运用它现在的Gas费是天文数字，但这也是一个好产品。日子中没有什么是免费的，而在加密本钱商场上这是两层现实。以太坊网络上的每项操作都需求付费，咱们能够将其视为坚持网络正常运转的收入，或许是顾客为运用ERC-20 DApps支撑的产品和服务而付出的税款。我正在运用在Glassnode上搜集的业务数据，并制作了以太坊网络在曩昔四年收入倍数，我看这个方针的原因是这是咱们运用这些网络所要付出的价值。任何运用这些协议的DApp用户都有必要付费才干运用网络，任何DApp收取的费用都超过了运用根本层协议的费用，这些费用将与某些天然价格竞争，这在不久的将来咱们才干观察到。运用传统金融信任中介所收取费用中的一部分将来或许会归入这些网络。明显，DeFi旨在以更低的本钱改进服务，因而咱们不能假定CeFi国际中花费的全部资金都直接转化为根本协议及其启用的DApp的收益。因而，让咱们仅从较高基准的视点来看待为什么这是一个如此惊人的时机。以上是ETH价格与收入的时刻序列图表，其间收入界说为不包含矿工区块奖赏的买卖费用。这张图表涵盖了曩昔4年，开始的峰值与2017年的ICO热潮共同。两个图表的Y轴都是对数份额的，因而咱们能够真实了解时刻序列数据的指数性质。最风趣的是，跟着ETH价格创下新高，其价格/收入比处于前史区间的低端。假如你是均值回归的追随者，请考虑以下几点：2021年4月10日价格/收入：98价格/收入比的平均值：1528价格/收入比的中心值：430标准差：39392021年4月10日ETH/美元价格：2071中位数康复后的价格：9054平均数康复后的价格：32143这些都是根据达观剖析的统计数据，这并不意味着它会发生，但它标明，假如这些数据与大样本数据体现共同，那么到达这些水平并不是不或许的。以太坊是一台去中心化的核算机，核算才干需求花钱。树立在以太坊上的DeFi运用程序越有用，用户逃离贪婪的CeFi渠道需求付出的费用就越多，现在价格/收入比挨近100，处于其区间的低端。该比率是一个回溯性的衡量标准。以下是ETH从2020年4月到现在的价格/收入统计数据：最低： 86最多： 608中位数： 169平均值： 255标准差： 168让咱们用中位数作为以太坊网络价值的前瞻性近似值，并假定以太坊能够获取银行和四大审计公司5年平均收益的必定份额。除了以太坊基础层协议发生的运用费外，坐落最上方的DApp还将收取一些运用其服务的费用。因而，咱们有必要要假定以太坊与DApp实践发生的金额较小。下表描述了一种假定状况，其间在接下来的12个月中，必定百分比的收入将从中心化服务搬运到去中心化服务。这些数字适当非同小可，但由于这是对一个不确认未来的十分大略、较高基准的布景剖析，它不太或许彻底精确。假定0.5%的买卖数量被搬运到以太坊生态体系，ETH的价格将比现在水平增值10倍；假定搬运份额为0.1%，ETH价格将翻一番。我十分确认DeFi能够从CeFi中夺走至少0.50％的买卖量。DeFi能否展示出更高的成功率？肯定的。假如我对0.50％感到满足，请幻想一下，假如咱们铺开大门，还能够取得10倍或许5％的收入。当你做一个较高基准的预算，标明即便在你假定最坏的状况下也能挣钱时，不论你垂青什么方针，都要做多。原因很简略，当时的金融体系没有按应有的速度选用新技能，商场在其首要参与者的股票估值中清楚地显现了一种生硬的金融服务体系。解决方案或许是DeFi，它由具有智能合约的公链供给支撑。虽然以太坊现在是最好的公链，但还有其他人企图运用其脆弱性并成为领先者，包含Polkadot、Solana、Cosmos、Cardano（当Godot到来而且智能合约总算可用时）等。按CeFi公司收入的0.50%核算，这仍是140亿美元的营收。正如你从ETH能够看到的那样，商场对一个不成熟的生态体系发生的买卖费有十分高的市盈率。因而，在出资组合层面上，即便是对智能合约底层公链采纳「吐槽和祈求」的情绪，也或许发生高回报。别的风险是，假如你在智力上很懒散，那么你将出资于任何在表面上说出正确言语的项目。以关于DeFi的阅览量最高Medium帖子为例，假如你把这些内容放到外观光鲜的网站上，我敢打赌你会从寻觅下一个以太坊的赌徒那里招引大笔钱到你的钱包里。这便是为什么我恳请与我共进午餐的足球运动员阅览比特币白皮书并研讨的原因。只需当你见证并赏识美丽时，才干维护您的本钱免受丑恶之害。作者|Arthur Hayes编译 |Alyson