DeFi 下一个爆发赛道：去中心化期权协议

雍和比特币

1. 加密期权商场将呈现爆炸性增加

在加密钱银生意商场蓬勃开展的几年里，期权商场在业界的重视度在不断提高，笔者以为这是必然趋势。首要，在传统金融商场中，期权合约的生意量一般是现货商场和期货商场总和的两位数倍数 (见下图)，而就现在而言，加密钱银的状况简直相反。而加密钱银的开展轨道其实是在重复传统商场的开展趋势和走向，仅仅速度更快，这意味着期权商场的潜在增加空间至少是 100 倍以上。其次，期权合约供给了低危险和高杠杆的生意办法，而这十分契合现在加密钱银出资者的投机食欲，所所以有商场基础的。第三，加密钱银的动摇性要更大，尤其是当 DeFi 币井喷今后。那么，关于有套期保值需求或投机方针的玩家而言，期权商场将是其最佳场所。本文将专心于剖析加密钱银的期权生意场景和远景剖析，并为那些在该范畴没有专门知识的读者供给一些与期权相关的基础性知识解说。1.1 数据核算BTC Open Interest （未平仓合约总数）咱们能够看到，每日未平仓合约数（已生意但没有清算的日期权合约总数量）从 2019 年 1 月的不到 1 亿增至 2020 年 5 月的 10 亿，并在 2021 年 3 月激增至 140 亿，完结了 短时刻内的 140 倍增加。BTC Trading Volume （生意额）BTC 的日生意额从 19 年头的不到 1 亿美金，花了 1 年的时刻突破了 10 亿关口，而在 2020 年仅用了 3 个月就到达了 20 亿。 可见以这种加速度，经过简略的运算咱们便可猜测，在不久的将来，期权的年商场规划将到达万亿美元等级，毋庸置疑。1.2 商场老练度期权的 OI 和生意量规划使其成为一个初具规划的良性商场。下面咱们选用将传统 S＆P 500 和 BTC 期权的动摇率进行了专业的比较来查验 BTC 的动摇率老练度。咱们经过用这个公式来核算。依据 KAIKO 的核算，2020 年 1 月到 5 月的 SAMPLP 500 和 BTC 期权的前史动摇率 :经过如下公式来核算 ATM 期权的均匀隐含动摇率 implied volatility从比较中咱们能够很容易地得出结论，除了 2020 年 3 月 12 日的黑色周四的爆表数据以外，ATM 的隐含动摇率很快就收敛了，证明在这种动乱的环境中，做市商乐意进行 Gamma 生意。隐含动摇率和已完结动摇率的比值约为 SP500 期权等老练商场的 110％至 120％，所以不同不大。简而言之，经过几年的开展，BTC 期权在本钱（隐含动摇率 / 实在动摇率的比率）和商场参加者的生意行为方面都日渐老练。2. 为什么期权是最适合加密财物的衍生品Option 101一些为期权小白供给的基础知识基础类 :看涨期权 Call Option: 期权的买方具有在期权合约有用期内按履行价格买进必定数量标的物的权力。看跌期权 Put Option: 期权的买方具有在期权合约有用期内按履行价格卖出必定数量标的物的权力。组成元素 :行权价 (Strike Price)，是预先指定的标的财物的买入或卖出价格。期权购买者的赢利是行权时现货价格与行权价之间的差额。 权力金 / 期权费 (Premium)，期权的买方付出的期权价格，即买方为取得合同而付出给期权卖方的费用。期权价格首要由两部分组成：内涵价值和时刻价值。内涵价值 (Intrinsic Value)内含价值是指立即行权时可取得的赢利额。实值期权（ITM）：当看涨期权的行使价低于其时的实践价格，或许当看跌期权的行使价高于其时的实践价格时，ITM 期权的内涵价值是价格差。虚值期权（OTM）：当看涨期权的行使价高于其时的实践价格，或许当看跌期权的行使价低于其时的实践价格时，OTM 的内涵价值选项为零。平值期权（ATM）：当看涨期权的履行价格等于其时的实践价格，或许当看跌期权的履行价格等于其时的实践价格时，ATM 期权的内涵价值是零。时刻价值 (Time Value)期权的时刻值跟着到期日的接近而减小，到期日越近，期权的时刻值衰减得越快，期权到期日的时刻值为零。 留意，时刻价值的衰减不是线性的。期权 vs 掉期期货 vs 永续：危险低经典期货和经典期权之间的首要差异在于，期货合同不会赋予持有人行使合同的选择权。不管财物价格怎么，结算都是有必要的。 这意味着期货合约持有方的丢失理论上是无限的。关于期权而言，买方的亏本空间仅限于期权费，由于他们具有不可权的权力，一起期权的理论盈余空间则是无限的。在不同的行权价格下，期权合约与永久掉期比较其实上为出资者供给了“动态”杠杆，一起买方的最大亏本额在购买期权时就是固定的了 (期权费)。 比较之下，永续合约的爆仓本金丢失伤透了一切加密钱银出资者的心。依据合约帝的数据，商场上永续合约的日均爆仓丢失为 1 亿美元，在行情剧烈动摇时，这一数字则会超越 10 亿美元。而且大规划爆仓事情不仅仅产生在 3 月 12 日这类大跌行情里，在曩昔的几个月里的几回大涨行情中，爆仓量仍然惊人。因而在这类行情下，期权的有限亏本和无限获利的特性维护了出资者一起又保证了盈余的或许性。对冲需求期权是经验丰富的生意者来对冲未结头寸的利器，经过很少的期权费来避免现货的平仓操作。各类商场参加者也都能够经过期权来便利和低本钱的完结对冲需求：持币者能够卖出看涨期权，看涨投机者买入看涨期权，矿工买入看跌期权，现金富余的组织出资者卖出看跌期权等等。一些生意所还推出了依据 gas 费的期权，这关于饱尝高动摇 gas 费困扰的 DeFi 玩家操控本钱来说是至关重要的。期权的多样性期权的另一个重要特征是，能够将根本的看涨看跌期权进行逻辑合成为各类不同特性的组合期权，然后履行不同的战略。 咱们仅在此处列出几种最常见的战略，结构化期权的组合或许性是无限的。价差期权 – Spreads牛 / 熊价差战略是以有限的获利空间交换更低的期权本钱的战略。 假如底层财物朝预期的方向开展，仍然能够获利，但少于与裸生意期权的获利空间，优点是部分期权本钱被抵消。价差期权是经过在不同的行权价位上选择多头和空头期权来完结的。以牛市差价为例，当标的价格上涨时，便会取得确认的赢利，由于这时低行权价看涨期权多头产生的收益将大于高行权价看涨期权空头产生的丢失，虽然获利空间受到限制，但与裸买看涨期权比较，危险得到了有用的下降。跨式期权 – Straddles跨行期权是经过以一起买入具有相同履行价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权结构而得，不管价格决议朝哪个方向移动，这都能够在动摇预期的状况下获利，是依据动摇率的战略。以上面的看涨跨式期权为例：经过购买在同一行权价上的多头看涨期权和多头看跌期权，只需标的物价格大涨或大跌，头寸都能够有无上限的获利，反之，最大亏本为两个期权费之和。可见在动摇率高的时段，跨式期权是无方向性危险标的动摇率的极为有用的期权战略。蝶式期权 – Butterflies蝶式期权是一种由两个长时刻期权和两个短期期权组成的平衡战略，方针是从时刻阑珊和隐含动摇性下降中获利。原理是：动摇率关于到期时刻不同的期权合约价格的影响是不同的，近期合约的动摇率影响要大于远期合约，所以跟着动摇率的改变，价差会呈现改变，而一旦这种改变朝着有利的方向改变，就能够经过对冲平仓掉一切合约获利。综上所述，期权能够被组合成各品种来对标标的物的不同特征特点。 跟着加密钱银商场的快速开展和自身标的财物的高动摇率，聪明的运用组合期权将是出资者的终究兵器。3.CeFi vs DeFi3.1 为什么 Peer-to-Pool 模会折桂期权生意处理方案在笔者上一篇文章中 (https://hackernoon.com/decentralized-options-trading-protocols-101-251333ic) 剖析了中心化生意所被专业做市商的参加度和活动性离散性所限制的问题。文章一起论述了 DeFi 范畴期权生意协议的处理方案从链下订单薄促成，到运用 uniswap 现货类生意所的 AMM 机制，终究到 Peer-to-Pool 的开展进程。笔者对 Peer-to-Pool 模充满了决心，以为这是能够引爆加密钱银期权商场的终究处理方案。首要有以下三个原因：1，期权 CEX 对专业做市商的依赖性太重，一起加密钱银和区块链技能在的合规之路还很绵长，因而传统金融的主力部队将无法在短期内大规划进场，所以活动性的问题仍然不能得到处理。2，其他类的去中心化期权协议也无法处理期权所导致的涣散活动性问题，更不用说在相似 Uniswap 的 DEX 上的 AMMer 经常会遭受的无常丢失。3，现在简直小有成就的去中心化期权的协议根本都是以 Peer-to-Pool 为要害结构而完结的，同享活动性池也是现阶段被广阔出资者接受的质押办法，在期权商场里 TVL 将作为主动做市商的做市资金。 此外，DeFi 对一般用户更友爱，参加门槛低，更多的本钱和人才正在向这一范畴进军贡献力量。3.2Asteria 协议或将为期权生意协议带来新的范式ASTERIA 是最近去中心化期权协议的后起之秀，笔者在细心研讨了相关材料后，信任它在不久的将来成为 DeFi 的尖端期权生意渠道的巨大潜力，并具有一起招引散户和专业人士的产品逻辑。3.2.1 为什么对冲关于期权做市商如此重要当人们议论期权的亏本是有上限的时分，指的仅仅是买方。而关于持有对手盘的期权卖方来说，在价格走向不倾向于他们的时分，接受的丢失理论上却能够是无限的。假如期权卖方 / 做市商 / 活动性供给者不为自己的裸头寸做任何危险操控，他们的持仓将会是十分危险的，在 CeFi 或 DeFi 中都是如此。在 CeFi 中，做市商是组织参加者，大多数是由中心化生意所选择，他们有责任存入很多财物作为期权交割的抵押品，这也是之前说到的 CeFi 期权增加缓慢的原因之一。在 DeFi 中，笔者还未看到有用对冲来维护同享做市资金的处理方案，不管是 Hegic 或是 FinNexus 都缺失了这一要害过程。那么让咱们先来了解一下 Delta 对冲理论的根本思想：关于期权的最著名和最根本的定价理论是 Black-Scholes-Merton 模，该模在 70 时代取得了诺贝尔奖。在 B-S 模被发现之后，期权做市商或券商发现他们能够经过对冲危险敞口来动态仿制期权收益。 一般，咱们称其为危险中性战略，即针对危险调整期权理论概率的未来盈亏预期。从理论上讲，这意味着做市商将能够以有限的本钱对冲危险头寸，取得收入来抵挡买家行权时的期权收益，并从期权买方那里取得期权费的收益。所以，动态对冲是期权做市商取得类固收收益的必备过程。 从学术上讲，B-S 公式中有多个由希腊字母代表的因子，每个字母代表期权做市商的危险要素：Delta：衡量标的财物价格改变时，期权价格的改变起伏。Theta：丈量时刻改变对期权理论价值的影响。Gamma：Delta 不是静态的，Gamma 反映了标的财物价格对 Delta 值的影响程度。Vega：衡量标的财物价格动摇率改变时，期权价格的改变起伏，是用来衡量标的物价格的动摇率的改变对期权价值的影响。标的财物的动摇性越高，该期权越有或许获利并因而变得更贵重。隐含动摇率 (Implied Volatility) 是用期权定价模，从该期权的商场价格中核算出的动摇率。换言之，一个期权的隐含动摇率在被代入定价模后，所得出的理论价格将和该期权的商场价格相吻合。ASTERIA，为期权做市商本钱（同享资金池）施行全面的危险办理体系：Delta 危险操控：经过 Delta 中性战略对冲了方向性危险。活动性危险操控：依据活动性池的动态定价+定量机制，一起在活动性干涸时选用下折机制保证做市商完结兑付责任，以避免活动性竭尽并保证做市本钱的稳定性。Gamma 危险操控：供给很多可定制化期权类，完结期权结构涣散化，期权结构参数涣散化，以下降净头寸比率和对冲本钱。 Vega 危险操控：依据基础财物动摇的动态估量调整对冲频率。信用危险操控：选用奇特期权（例如 Snowball 期权和 Phoenix 期权）的追加履约保证金准则。总结一下，Asteria 供给了齐备的风控体系，以保证一切活动性供给者的同享资金池的安全，并运用对冲机制，这关于成为期权生意的合法做市商 / 卖方至关重要。3.2.2 为什么定价模对期权做市商如此重要期权合约的定价需求对 B-S 模有深入的了解，包含随机理论和不同的定价办法，例如 Cox-Ross-Rubinstein 公式（二项式模）和 Monte Carlo 模仿法。任何期权卖方在定价上都需求公正缓专业，由于定价在动态对冲中起着重要的效果。ASTERIA 将以 BSM 结构为中心，针对各品种的期权，例如欧式期权、美式期权和 Exotic 期权，施行不同的定价办法。只要选用牢靠和公正的定价体系，期权做市商才能够合理的进行对冲，并招引更多的买家进入生意期权渠道。定价的另一个要害要素是标的物价格源和隐含动摇率的核算。据笔者所知，一切其他去中心化期权协议都运用第三方数据供给商的预言机服务，例如来自 Chainlink 或许 skew.com 的数据源。在传统金融中，一些专业的期权玩家有着各种操作价格的办法，例如虚伪新闻和循环生意等，以操作标的物价格和动摇性以从中套利。第三方数据源和中心化预言机从其构架上是无法阻挠传统金融商场中常见的价格操作事情的，而在 DeFi 中，操作底层财物价格然后影响期权价格乃至能够更轻松地进行。ASTERIA 为了维护一般期权出资者，与榜首方数据供给商 + DAO 机制的 API3 建立了战略协作伙伴关系，能够在很大程度上避免歹意喂价和商场操作的现象：因而，Asteria 为体系又布置了一道安全阀门。3.2.3 为什么回报率关于活动性供给商如此重要关于选用同享活动性池的任何 DeFi 协议，财物池的回报率和 APY 都是要害目标。天然的，回报率是一般出资者和巨鲸出资者们决议是否质押财物供给活动性的首要动力。从去中心化期权协议的 TVL 排名中，咱们能够看到大多数相对成功的期权渠道都招引了超越 1000 万的主动做市资金，然后，渠道的日均生意量仅为数十万美金。 这意味着当活动性挖矿的头矿效应完毕时，期权费作为主动做市商 / 池的仅有的收入时，生意的量级和锁仓量的比值无法支撑惯例 DeFi 项目的两位数的业界均匀 APY 收益水平，所以活动性逃离事情会大概率产生。因而，根本上假如没有牢靠的收入模，期权渠道将无法在头矿效应完毕后保持 TVL，例如 Hegic 在初期的活动性挖矿完毕后 TVL 现已丢失了 3000 万美金。ASTERIA 在其基础架构中布置了两个环节的动态聚合器：一个直接效果在资金池的分配层，聚合收益效果在假贷协议中去，经过算法将本钱出资到 Compound 和其他相似渠道上，以获取利率收入和 yield farming 的收入；另一个布置在对冲模块的聚合生意引擎，该引擎会动态在现货，永续和期权商场里调整对冲头寸。Asteria 布置了这两个聚合器后，渠道将大大提高本钱功率并提高回报率，建立起可继续昌盛的期权生意为中心的商业模。3.2.4 为什么 Layer2 对期权生意渠道如此重要DeFi 的蓬勃开展使 gas 费水涨船高，这现已成为任何 DeFi 项目的阿喀琉斯之踝 (丧命之殇)。 笔者在不同的去中心化期权协议渠道上做过实验，gas 本钱有时乃至高于一手的期权费，这必定会成为去中心化期权商场扩展的严重阻止要素。ASTERIA 与最新的 Layer2 前驱处理方案商 Metis 协议建立了战略协作伙伴关系，会在 Asteria V2 集成 Optimistic Rollups 处理方案，这将大大提高体系的可扩展性，削减期权生意的操作本钱和价格本钱，为商场迸发和期权合约的高频生意做好了技能储备和底层基础。4. 结语期权商场或许是 DeFi 最终一个见证指数级增加的赛道，笔者激烈以为数字钱银期权生意的迸发会呈现在 DeFi 范畴，综合性专业度高的处理方案供给商有或许成为真实的破局者，十分等待该协议的后续开展。引证 :[1] http://skew.com/ [2] https://www.deribit.com/ [3] https://www.kaiko.com/ [4] https://etherscan.io/gastracker [5] https://api3.org/ [6] https://defipulse.com/ [7] https://explore.duneanalytics.com/dashboard/hegic-v2 [8] https://www.hegic.co/ [9] https://metisdao.org/ [10] https://asteria.finance/