邹传伟：以 DeFi 为例探讨分布式商业逻辑和发展策略

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分布式商业的价值发明与规划之间存在 J 曲线联络，只要在规划超越必定水平后，分布式商业才干发明净价值。

撰文：邹传伟，万向区块链首席经济学家在人类社会的数字化大迁徙中，分布式商业的影响越来越大。国际趋于扁平化，人与人之间的联络趋向以随时、随地和随心的方法进行，自安排带来革新性力气，一些中心化安排正在被推翻。在实体经济范畴，同享经济模式在新冠疫情中加快开展。在金融范畴，金融科技已成为一个不可逆的全球性趋势。对分布式商业的剖析一般根据新制度经济学企业理论。分布式商业本质上是一种商场形状。假如一些买卖经过商场机制进行的买卖本钱低于经过企业进行，就会供给分布式商业开展的土壤。买卖本钱的剖析视角虽然深入，但由于买卖本钱内在丰厚，难以支撑精细化剖析。DeFi 根据区块链这一分布式技能，价值发明和流通的进程十分明晰，与干流金融安排之间有明晰对应联络，因而对 DeFi 的聚集剖析有助于提醒分布式商业的一般逻辑。比方，在一些时间段内，Uniswap 上的买卖量与 Coinbase 适当，两者发明的商业价值应该也是适当的。Coinbase 发明的商业价值表现为赢利和股票市值，但 Uniswap 发明的商业价值表现在哪里？是 Uni 代币的市值吗？能够对比 Coinbase 股票对 Uni 代币估值吗？本文经过剖析 DeFi 开展中的这些新问题来研讨分布式商业逻辑。中心定论是，分布式商业的价值发明与规划之间存在 J 曲线联络。这必定论不只要助于了解分布式商业的开展战略以及与中心化商业之间的竞赛联络，也有助于了解分布式商业的一些重要机制，比方为什么 DeFi 离不开 Staking，办理代币能捕获的价值。本文共分三部分。榜首部分是导言，第二部分评论分布式商业的 J 曲线，第三部分评论分布式商业开展战略和重要机制。分布式商业的 J 曲线这一部分先评论关于分布式商业的一个简化比方以引出与本文剖析有关的根本概念，再给出 J 曲线，最终经过与中心化商业的比较以更好地了解分布式商业。关于分布式商业的一个简化比方假定存在一类产品（比方苹果）和两个国家，A 国和 B 国。A 国每个居民都是产品生产者，标记为 A_1、A_2、…、A_m。B 国每个居民都是产品顾客，标记为 B_1、B_2、…、B_n。在分布式商业下，恣意一个 A 国居民都能够与恣意一个 B 国居民直接买卖。这样，或许的买卖对手一共有 m*n 对，买卖网络十分密布。但这种状况不会随便发生。抱负状况下，首要，每个产品生产者需求了解每个产品顾客的偏好和购买力，每个产品顾客也需求了解每个产品生产者的质量和价格；其次，产品生产者和顾客需求经过一套搜索机制，找到最适合自己的买卖对手；最终，匹配好产品生产者和顾客需求有一套机制保证买卖实行，中心是产品交给和资金付出。假定产品生产者 A_i 和顾客 B_j 是一对买卖对手，B_j 愿意为一单位产品付出的最高价格是 10 元，而 A_i 愿意为一单位产品收取的最低价格是 6 元。假定两人经过商洽，将一单位产品的价格确定在 8 元。那么，这笔买卖发生的顾客剩下是 2 元（=10-8），生产者剩下也是 2 元（=8-6），经济价值一共 4 元（= 顾客剩下+生产者剩下）。产品生产者和顾客价格商洽，能够视为买卖促成进程。分布式产品虽然买卖网络十分密布，但不论是产品生产者，仍是产品顾客，在搜索买卖对手、买卖促成和买卖实行中都面对不确定性。作为比较，接下来看中心化商业的做法。假定 A 和 B 两国之间的买卖经过中介机构 I 进行。I 承诺从产品生产者中按 7 元价格收买产品，并按 9 元价格出售给产品顾客。这样，产品生产者和顾客都只需信赖 I，而无需了解对方或搜索买卖对手，买卖促成和买卖实行也都只针对 I （或许的买卖联络一共 m+n 对），他们面对的不确定性将大为削减。但利益分配格式会发生较大改变，仍以 A_i 和 B_j 为例阐明。在中心化商业下，顾客剩下为 1 元（=10-9），生产者赢利也为 1 元（=7-6），中介机构赚取差价 2 元（=9-7），经济价值一共仍为 4 元（= 顾客剩下+生产者剩下+中介机构赢利）。中介机构的方位树立需求耗费本钱，比方获取相关车牌资质，培育产品评价的专业才干，树立供应链和付出系统，以及在收买产品和出售产品之间时间差中需求占用自在资金等。中介机构承当了收买产品后无法出售或赔本出售的危险。中介机构赢利中有一部分是对这些本钱和危险的补偿。当然，假如中介机构在买卖中处于独占方位，还能够经过独占租金来获取赢利。中心化商业假如有清晰的盈余规划和可预期的现金流，是能够进行估值的。分布式商业本质上是供给便利参与者之间直接买卖的商场网络，归于公共产品。公共产品虽然有经济价值，但无法依照商业准则进行估值。形象地说，在中心化商业中，经济价值在流通中会沉积到一些中介机构，构成它们的赢利和估值；在分布式商业中，经济价值直接由参与者同享，当然参与者需求自行决议计划、自担危险。需求阐明的是，上述比方虽然针对产品买卖，但相关逻辑对其他类的分布式商业也树立。比方，在去中心化假贷中，Token 借出方和借入方能直接匹配；在去中心化买卖所，Token 买入方和卖出方能直接匹配。J 曲线在分布式商业中，参与者之间能够直接买卖，这首要会发生两方面优点。榜首，网络效应，能够用梅特卡夫规律来描写，与参与者数量的平方成正比。第二，参与者之间直接买卖时，买卖发生的价值由他们同享。而参与者经过中介机构买卖时，他们有必要将买卖发生的部分价值同享给中介机构。参与者之间直接买卖是有条件的。榜首，参与者之间要有互信。诚信系统有多种表现形式。比方，法令法规和品德规矩发生的信赖；实际国际经过重复博弈发生的信赖；区块链发生的信赖，表现为「代码即法令」；DeFi 中经过 Staking 和典当品发生的信赖。第二，参与者要能找到适宜的买卖对手。这需求搜集和剖析信息，搜索买卖对手，以及买卖促成。第三，参与者需求保证买卖实行。这三方面条件都需求耗费本钱才干保证，而相关本钱与参与者数量成正比。假如用 N 表明分布式商业的规划（比方 N 表明参与者数量），那么分布式商业发生的经济价值等于（本文一切公式均为说理便利）：其间，a 表明从网络效应向经济价值的转化率，不同网络的经济价值或许差异很大；b 表明建造诚信系统，搜集和剖析信息，搜索买卖对手，买卖促成，以及买卖实行等的本钱率。分布式商业的价值发明与规划之间的联络见图 1。本文称之为「J 曲线效应」。图 1：分布式商业的 J 曲线从图 1 能够看出，在规划不够大的时分，分布式商业的网络效应没有发挥出来，发生的经济价值低于建造本钱，这表现为 J 曲线的前段；只要在规划超越必定水平后（即盈亏平衡点），分布式商业净的价值发明才转为正。与中心化商业的比较中心化商业需求投入固定本钱，但由此取得的车牌资质、专业才干和基础设施等能够重复使用，能发生规划经济。相同用 N 表明中心化商业的规划，那么中心化商业发生的经济价值等于：其间，e 描写中心化商业的规划经济功率，f 描写中心化商业的固定本钱投入。中心化商业的价值发明与规划之间的联络见图 2。中心化商业也有盈亏平衡规划。图 2：中心化商业的价值发明中心化商业的规划经济功率参数 e 的内在十分丰厚。比方，在银行和稳妥范畴，一块钱资天性支撑起好几块钱的财物规划（在巴塞尔协议系下，银行的杠杆率是 3%，意味着财物能够是本钱的 33 倍）；在场外衍生品买卖中，名义危险敞口规划能够是典当品的好多倍；期货的名义本金也能够是保证金的好多倍；经过轧差后净额结算，必定数量的活动功用支撑起好几倍的买卖规划。金融系统的杠杆率，根本都能够从这个视点了解，这表现了中心化商业在金融范畴的优势：1. 规划优势；2. 危险涣散效应；3. 轧差后净额结算对活动性的节省；4. 衍生品的杠杆效应。但中心化金融中介一旦遭受危险，就或许对金融系统构成冲击，乃至对社会发生外溢影响。这种「单点失利」的危险，也正是中心化金融中介被严厉监管的原因。图 3：分布式商业与中心化商业的比较图 3 比较了分布式商业与中心化商业。单纯从价值发明看，中心化商业在适当大范围内优于分布式商业。分布式商业只要超越必定规划后（称为「要害规划」），才干表现出相对中心化商业的优势。这是商场和企业之间边界问题的一个详细表现。分布式商业开展战略和重要机制要进步分布式商业的价值发明，一方面要进步网络效应向经济价值的转化率，另一方面要以较低本钱建造诚信系统，搜集和剖析信息，搜索买卖对手，买卖促成，以及买卖实行等。但归根到底，分布式商业有必要将开展作为榜首要务，赶快到达要害规划，才干证明自己相对于中心化商业的合理性。接下来用 DeFi 范畴的几个比方阐明。

• DeFi 假贷。公链内是一个去信赖化环境，任何两个地址之间都能够直接买卖，智能合约能用履行杂乱的买卖。但地址在不相关链外身份或诺言机制的状况下，不能作为一般含义上的信誉主体。比方，DeFi 假贷为保证未来还款，会要求借币地址有超量典当。超量典当机制便是 DeFi 假贷中的诚信系统，排除了个别层面千差万别的信誉资质的影响，极大简化了搜集和剖析信息方面的作业要求。这个诚信系统的建造本钱表现为典当品确定的活动性，随地址数量的增加而线性增加，但让 DeFi 假贷能够以去信赖化的方法进行，能有用完成网络效应。DeFi 假贷渠道经过智能合约统一办理存入和借出的币，作为存币者和借币者一起的买卖对手，在必定程度上起到中心对手方功用，在功率上高于存币者和借币者点对点搜索买卖对手并促成买卖的方法。DeFi 假贷渠道经过在算法上设置存币利率和借币利率之间的利差来获取赢利，不必像银行那样投入很多本钱去评价借款人信誉和做贷后办理，本身几乎不承当危险。
• AMM。在 AMM 中，活动性池也起到了中心对手方功用，比订单簿成交的功率更高。活动性池消除了投资者在寻觅买卖对手、成交价格和数量等方面的不确定性，是在去中心化、去信赖化环境中的一个重要的承诺机制（见《AMM 的一般理论》（2021 年第 31 期））。不论投资者怎么与活动性池买卖，活动性池都要满意一些约束条件（比方稳定乘积），因而 AMM 能够被视为一个关于活动性的合作社。

以上两个比方还阐明，在分布式商业的大框架下，在一些环节不能排挤有中心化颜色的机制。比方，公链的去信赖化环境和超量典当虽然消除了个别异质性的影响，但在去中心化状况下买卖对手之间的搜索和匹配仍面对不少应战，由活动性池承当中心对手方功用是一个不错的解决方案，而活动性池也会沉积 DeFi 生态中的经济价值。这些有中心化颜色的机制，正是分布式商业中最需设计好的部分，也是最有立异含义的当地。

• 办理代币。根据上文的剖析，DeFi 项目的办理代币的价值捕获才干较弱，首要经过招引用户让 DeFi 项目快速到达要害规划。

虽然本文对分布式商业的剖析首要针对 DeFi 进行，但中心逻辑对根据联盟链的分布式商业也是树立的。首要，联盟链虽然有助于树立一个信赖网络，但有必要根据信赖网络开展出买卖渠道，才干完成尽或许多的经济价值，单纯的信息渠道的经济价值不高。其次，要经过经济机制招引用户，以赶快到达要害规划。