证监会“通正港方案2.0”解读

雍和比特币 美国 SEC 委员会委员 Hester M. Peirce 女士 2021 年 4 月 13 日在 SEC 官网上发布了《通证避风港提案 2.0 （Token Safe Harbor Proposal 2.0）》。 2021年4月13日，Hester M。美国SEC委员会成员皮尔斯在SEC官方网站上发布了“代币安全港提案2.0”。这是什么样的提议？总而言之，该提案是对1933年美国证券法第195条的弥补，该条答应草创企业发行代币融资。热释光；博士太长了，读不明白以下是我对该提案或许产生的影响的一些猜想：1一大批立异项目将经过通正安全港方法融资。因而，这些项目将被故意规划成功用性和涣散的网络。跟着时刻的推移，大多数立异项目或许会挑选通正安全港方法发动。2区块链，特别是公共链和defi项目，由于契合通正港的特色，将会迸发式开展。3web3.0的开展正在加快，它或许比预期的更早进入迸发阶段。4数字财物商场进入了一个新的昌盛周期。5全世界新一代的数字经济立异项目纷繁涌入美国，“进入香港”。技术、人才和金融立异再次会集在美国。新加坡和瑞士在这一范畴的位置被削弱，而其他经济体在数字经济中的竞争力遭到严重威胁。6传统的网络互利风险出资方法将产生巨大变化。7传统互联网巨子一向盯着区块链和Web3.0，但他们惧怕监管部门的情绪。绿灯一亮，他们就会蜂拥而至，这将导致加密数字经济商场格局产生巨大变化，并将掀起前期项意图并购浪潮。8由于通正港的免责期和网络老练度要求，将涌现出一批新兴产业，包含技术支撑渠道、咨询服务、法令服务等。简介；介绍本提案的第一版于2020年2月6日发布。其时，美国疫情并未开端，2020年北美区块链大会照常在芝加哥举行。皮尔斯女士在会上宣告说话，初度发表了《循环避险计划》的存在，并发布了寻求公众定见的草案。2月20日前后，在朱家明先生的推进下，数字财物研讨院举办了首届我国股市避险研讨会，对这一主张的内容和含义进行了较为深化的评论。我也在会上作了讲话，并约请后来主张《渡渡鸟协议》的defi专家戴世超介绍defi，以了解分权项目提案的具体要求。那次会议的评论促进咱们知道到，defi不只具有多种优秀的功用和功率优势，能够发明真实的价值，并且更简单满意“去中心化”的要求。一旦“通正港”建成，defi项目将更简单经过。正是依据这样的知道，咱们的团队从上一年2月开端转向defi。上一年该提案的第一个版别发布时，我与一位世界区块链专家进行了攀谈，他判别该提案至少需求两年时刻才干施行。14个月后的今日，在各界定见的基础上，佩里斯宣告了提案的2.0版别。这个版别彻底是用法令术语写的，并穿插引用了相关条款，文本的老练度适当高。此外，美国SEC新任主席加里·根斯勒一向被视为“隐秘知情人”，在推进加密钱银和数字金融监管方面情绪活跃。因而，咱们好像能够说，施行“关口避风港”不再是遥不行及的工作。这项主张一旦经过，含义严重。它将直接答应草创企业发行代币融资。自2016年以来，这种融资办法的高效性已被反复证明，但其坏处也很大。由于缺少必要的规制，很多的诈骗性融资以代币为载体，导致许多人对这种融资办法持极点否定乃至彻底否定的观点。可是，更多有识之士现已知道到，已然区块链现已将数字财物从幻想变成了实际，那么经过发行代币来筹集资金、创业是大势所趋，任何力气都无法阻挠。问题在于，只需谁能带头提出一套标准代币融资的规矩体系，既能发挥代币融资功率高、冲突小的优势，又能束缚和有用惩治诈骗行为。这是在全球规模内对我国证券买卖所融资进行立法和监管的重要测验。经过仔细阅读提案文本，咱们能够知道，提案希望为功用网络化、涣散化体系的发动团队供给一种宽松高效的融资办法，“通正港”在某种含义上是一个超大的“金融沙箱”。经过提交“诚信告诉书”并在Edgar体系中注册，然后发行通正融资，项目可在通正港落户。这项主张的要害概述如下。什么样的项目合适“关口港”？提案清晰提出了两类工程，一类是“功用网络”，另一类是“涣散网络”。所谓功用网络，是指网络是一个特定的体系完成一组特定的功用，就像一台大自动化机器。典的比方是比特币和以太坊。比特币是一个大会计体系，以太坊是一个大同享计算机。两者都是功用网络。在这种功用网络中运用的令牌一般称为“功效令牌”，其特征是充任这台大机器的燃料、动力或部件。在新加坡等司法管辖区，功用性认股权证的发行一向不受监管。假如避风港获批，意味着在美国也能够经过这种办法融资。所谓的涣散网络在本提案中有一个十分清晰的界说，摘抄如下：

它们在经济上和操作上都不受中央政府的操控，不太或许遭到中央政府的操控。他们的规矩不能单方面修正。这儿的中心，是指一个天然人、一个单位或许若干个天然人、统一办理的单位。但假如保荐团队具有超越20%的代币或超越20%的网络共同决议方案权，则不能以为契合上述条件。

也就是说，涣散的网络体系能够全体盈余，其代币也能够分红付息。它具有证券的性质。但由于网络体系涣散，不能认定为证券，因而能够在发行和融资中取得有限时刻的豁免。什么是豁免？所谓豁免，实际上是指对融资项目革除《证券法》的一系列要求，包含繁琐的挂号手续，以及对融资、信息发表和营销行为的具体束缚。它不是轻量级的进程，而是大大降低了经过涣散项意图证书融资的门槛。依据主张，豁免项目主张人只需按规矩办法挂号项目信息，进行必要的信息发表，并在三年内以通函方法出具“信任告诉书”取得融资行为，而不被视为“发行证券”。更重要的是，这些权证能够在数字财物买卖商场进行买卖。该项目不只能够轻松取得资金，还能够在创业初期完成必定的“上市”知道，经过商场价值和传递价格与商场互动，具有多种金融东西。对大多数草创企业来说，这种吸引力是不行抵抗的。为了享用这些优势，许多互联网创业团队或许会专门将自己的项目定制为去中心化网络，这将促进区块链、defi和去中心化互联网（web3.0）的迸发式增加。为什么豁免？提案指出，对契合条件的循环发行融资行为，三年内予以豁免。有人或许会以为这是依据数字财物技术开展的新形势拟定的新规矩，但实际上仅仅将原有立法准则具体应用于新技术、新财物类。在提案的开始部分，解说如下：

假如买方不希望某个人或安排作出必要的办理或创业尽力，则出售相应的特定代币或许不构成出售出资合同。

这篇课文很难明，但它的本质很简单。关于坐山观虎斗辨认证券，有一个闻名的Howey查验，它以为，要被视为一起出资合同或证券，有必要一起满意以下四个条件：1）出资者有必要出资；2） 出资者为了赢利而出资；3） 出资者不干涉企业经营决议方案；4） 赢利的完成彻底取决于某一方的尽力。经过购买代币对功用性或涣散性网络的出资不契合第四个条件，即增值不是依据特定个人或安排的尽力。因而，功用性或涣散性的网络代币不能被视为证券，天然不该遭到证券法的规制。也就是说，即便依照现有的立法准则，权证融资满意必定条件也不或许是不合法发行证券。只需立法者勤政从政，活跃研讨和界定这类财物的性质，标准和监督其融资行为，就能够归入现有的监管结构。为什么豁免是有限的？提案中规矩了三年的豁免期。已然功用网络和去中心化网络代币都不是证券，为什么要在免征期的基础上再加上三年？三年后你又犯法了吗？提案说：

为了使一个网络开展成为一个功用性的或涣散的网络，而不需求个人或安排的根本办理或创业尽力，有必要将通行证分发给潜在用户、程序员和参加者，并答应自在买卖。假如咱们依照《联邦证券法》的规矩严厉束缚权证的初度发行和二次买卖，势必会阻止网络的开展，阻止作为证券出售的权证在网络中作为非证券运作。因而，避风港提案的意图是为资助团队供给三年的豁免期。在此期间，他们只需满意必定的条件即可不受《联邦证券法》的挂号要求，然后能够活跃参加并不断开展功用性或涣散性网络。避险方案的意图是维护代币购买者，依据购买者的需求要求进行必要的信息发表，并保存《联邦证券法》反诈骗条款对代币避险项目保荐团队的束缚力。在三年期限完毕时，主张团队有必要承认代币买卖是否触及证券的发行或出售。假如该网络现已开展成为一个能够正常运作的功用性或涣散性网络，证券买卖所就不构成证券买卖所。本文界说了网络老练度的概念，阐明晰相关代币买卖何时不再被视为证券买卖。可是，对任何一个具体网络的剖析依然需求评价具体的现实和情况。

这些是提案的中心阶段，论述了树立提案的意图，也反映了提案人对分权制的了解水平缓活跃鼓舞立异的立法精力。支撑者知道到，尽管功用性或涣散性体系现已彻底老练，但令牌自身并不具有安全特色，但当网络处于初级阶段时，其令牌的确具有某种安全特色。在不否定这一点的条件下，支撑者一方面考虑到答应这种立异开展的严重含义，因而给予项目豁免期。另一方面，他们将免征期定为三年，迫使这些项目赶快到达网络老练期，防止长时刻逍遥法外。我的一些判别笔者以为，“网络老练度”的概念和免征期是通正避险规划的精华。一个大规模的网络不能跳出石头，而有必要从零开端生长。一个去中心化的网络不或许一呈现就去中心化，而有必要阅历一个从会集到去中心的生长进程。在这个进程中，通正是网络的仅有资源。这是仅有的办法来集合人，金钱和精力。资助商团队经过出售互联网代币来筹集资金，这一般是他们仅有的挑选。此刻，网络有必要会集，代币的发放有必要会集，网络的开展有必要首要依托资助商团队的尽力。资助商团队有必要首要分发代币，以取得资金、人气、资源的增加和涣散化程度。假如坚持通正证券的性质，想经过发行证券来界定和束缚通正证券，这样的项目一诞生，咱们就要被判死刑。现在，大多数国家关于涣散化项目权证发行的前期融资行为正是依据证券发行的性质和监管，这直接导致了大多数国家对涣散化项目权证发行的违规行为。成果，他们冲进了一些宽容度很高的司法管辖区，比方瑞士加密谷和新加坡。咱们是否应该为婴儿去中心化项目拓荒一条路途，给他们一个相对宽松的生长环境，中心在于对此类项目性质和未来开展前景的知道。也就是说，坐山观虎斗对待婴儿期首要取决于坐山观虎斗对待成年期。假如咱们以为去中心化网络是一个怪物，那么咱们应该在它还年青的时分束缚乃至杀死它。假如咱们以为去中心化网络是未来数字经济的重要组成部分，是决议未来数字竞争力的要害力气，那么咱们就应该加以呵护和纠正，使其健康生长。很明显，美国金融监管安排正试图给出自己的答案。在我看来，这是世界上对涣散网络最精密、最合理的监办理念。假如通正港方案获批，将对区块链、defi、web3.0和风险出资职业产生巨大影响。以下是我对其或许影响的一些猜想：1. 一大批立异项目将经过通正安全港方法融资。因而，这些项目将被故意规划成功用性和涣散的网络。跟着时刻的推移，大多数立异项目或许会挑选通正安全港方法发动。2区块链，特别是公共链和defi项目，由于契合通正港的特色，将会迸发式开展。3web3.0的开展正在加快，它或许比预期的更早进入迸发阶段。4数字财物商场进入了一个新的昌盛周期。5全世界新一代的数字经济立异项目纷繁涌入美国，“进入香港”。技术、人才和金融立异再次会集在美国。新加坡和瑞士在这一范畴的位置被削弱，而其他经济体在数字经济中的竞争力遭到严重威胁。6传统的网络互利风险出资方法将产生巨大变化。7传统互联网巨子一向盯着区块链和Web3.0，但他们惧怕监管部门的情绪。绿灯一亮，他们就会蜂拥而至，这将导致加密数字经济商场格局产生巨大变化，并将掀起前期项意图并购浪潮。8由于通正港的免责期和网络老练度要求，将涌现出一批新兴产业，包含技术支撑渠道、咨询服务、法令服务等。由于这一主张的重要性，我请搭档们运用业余时刻翻译全文，供业界研讨。咱们尽量坚持原汁原味的直译风格。可是，由于咱们不是法令专业人士，对法令英语不熟悉，法令文本考究谨慎，忽视可了解性，翻译一般冗长杂乱。咱们不得不选用意译来造出一些难以了解并影响咱们了解的语句。由于咱们水平有限，翻译中有一些过错。我希望有识之士能改正。现在，翻译版别号为0.5。咱们乐意长时刻维护这个版别，听取改善定见，不断提高翻译质量。附件：代币避风港——代币限时豁免主张中文译著2.0版（0.5版）翻译：王家林校正：孟燕本提案不是SEC的正式法规、监管规矩或声明，也不代表SEC官员和我的搭档的定见。关于《证券法》第195条规矩的方案开始阐明：1承认数字财物是否作为证券发行或出售并十分规做法，也不能仅经过对数字财物自身的剖析来承认。代币能够作为证券初度发行和出售，由于它嵌入到出资合同买卖中。不过，《告诉》今后也能够在出资合同之外发行和出售。例如，假如买方不希望某个人或安排作出必要的办理或创业尽力，则出售相应的特定代币或许不构成出资合同出售。可是，为了使一个网络开展成为一个功用性的或涣散的网络，而不需求个人或安排的根本办理或创业尽力，有必要将通行证分发给潜在的用户、程序员和参加者，并答应自在买卖。假如咱们依照《联邦证券法》的规矩严厉束缚权证的初度发行和二次买卖，势必会阻止网络的开展，阻止作为证券出售的权证在网络中作为非证券运作。因而，避险方案的意图是为保荐人团队供给三年的豁免期，在此期间，他们只需满意某些条件即可免于联邦证券法的注册要求，使他们能够活跃参加并不断开展功用性或涣散性网络。避险方案的意图是维护代币购买者，依据购买者的需求要求进行必要的信息发表，并保存《联邦证券法》反诈骗条款对代币避险项目保荐团队的束缚力。在三年期限完毕时，主张团队有必要承认代币买卖是否触及证券的发行或出售。假如该网络现已开展成为一个能够正常运作的功用性或涣散性网络，证券买卖所就不构成证券买卖所。为此界说网络老练度（网络老练度）；这一概念的意图是弄清相关代币买卖何时不能再被视为证券买卖，但对任何特定网络的剖析仍需求评价具体的现实和情况。2规矩195不是排他性的；这是个避风港。不契合第195节一切适用条件的人仍能够依据1933年《证券法》要求发行和出售告诉的其他适用豁免。（a） 豁免（革除）除本节（d）之外；除第款清晰规矩外，1933年《证券法》不适用于任何触及代币的发行、出售或买卖，条件是主张人团队满意以下条件。（1） 主张团队需求在初度发行代币之日起三年内使代币运营的网络老练；（2） 本节有必要在可自在拜访的公共网站上供给（b）；第款规矩的信息发表。（3） 通行证的发行和出售有必要旨在促进网络的接入、参加或开展（4） 主张人团队担任（c）；第2款规矩了提交信任告诉（信任告诉）（5） 依据本节（f）；第2款规矩提交出境陈说。（b） 信息发表。主张小组有必要在可自在拜访的公共网站上供给以下信息。（1） 初度发表。请在提交安全港牢靠性告诉前供给以下信息。以下信息应赶快在同一免费公共网站上发布。（i） 源代码。一种指令文本列表，可编译或汇编成可执行的计算机程序，供网络参加者拜访网络、修正代码和承认业务。（二）；业务前史记载。对独立查询、搜索和验证联机买卖前史的进程的描述性描述。（三）；经过经济考试。对网络运用、协议和操作的描述性描述。阐明书至少应包含以下内容：（A） 关于告诉发布进程的解说性阐明。内容包含初度发放进程中发放的通行证数量、要创立的通行证总数、发放时刻计划和尚未发放的通行证数量；（B） 具体描述，包含铸造令牌或发掘令牌的办法，坐山观虎斗毁掉和验证买卖进程及相关共同机制信息；（C） 协议改变机制的解说；（D） 满意的文档信息，使第三方能够开发（区块链或分布式账本）；令牌买卖记载验证东西。（E） 指向区块链浏览器的超链接；（四）；开发计划。当时网络开展情况和时刻规划，以显现主张团队计划坐山观虎斗以及何时到达网络老练度。（v） 预先通行证出售（从前代币出售）关于在提交诚信布告前现已出售的布告，应当发表出售日期、出售金额、流转束缚或束缚条件、出售所得财物的品种和数量。（六）；主张团队和特定代币持有人需求供给以下信息。（A） 主张小组各成员的名字、相关经历、资质、本质和技术；（B） 主张小组每个成员的人数或权力，以及流转束缚；（C） 假如主张小组的任何成员或合伙人将来有权以任何不同的办法取得通行证，请阐明此人的身份，并请他描述他取得通行证的办法。（七）；买卖渠道。指明支撑代币买卖的已知二级买卖渠道。（八）；发动团队出售通行证。主张小组成员在任何时分遵从本节（b）（1）（vi）（b）的规矩；请注明出售日期、出售的通行证数量以及出售每段规矩的5%通行证时卖家的身份。（九）；相关方买卖。一种描述性陈说，包含主张人团队参加的任何严重或拟议严重买卖，以及影响相关方直接或直接利益的严重或拟议严重买卖。阐明书应当载明买卖的性质、相关方、相关办法以及买卖金额的大致数额。（x） 对过路买家的正告。声明购买代币触及高风险和潜在的金钱丢失。（2） 半年一次的信息发表。依据本节（c）；依据本节（b）（1）（iv），在提交安全港可信性陈说证书之日后每六个月；每一段都要求发表最新信息，直至三年期完毕或承认网络到期日已到（以先到者为准）；不得进一步发表，且有必要在六个月期限完毕后30天内发表。（c） 交通许可证避风港可信任性的告诉；保荐团队有必要在避风港卖出第一张通行证，这是避风港诚信布告的条件。（1） 值得信任的告诉有必要包含以下信息：（i） 主张小组每个成员的名字；（二）；由主张小组正式授权的人员签发的契合本节条件的证书；（三）；可依据（b）；信息发表网站；（四）；保证主张团队的电子邮件地址是可拜访的。（2） 信任告诉有必要依据S-T法令发布；经过委员会的电子数据搜集、剖析和检索体系（Edgar）以电子格局拟定Edgar规矩；给委员会。（d） 束缚。本节（a）；1933年《证券法》第12（a）（2）节不适用；或许17岁。（e） 豁免期。本部规矩的豁免有用期为三年，由提交信任告诉之日起计。（f） 退出陈说。撤回陈说有必要在本节第（E）款规矩的截止日期条件交。（1） 退出陈说有必要包含以下信息：（i） 假如涣散的网络已到达所需的老练度，则有必要供给外部顾问的剖析。剖析应包含：（A） 从投票权、开展和网络参加等多个维度描述了网络分权的程度。如适用，阐明应包含：（1） 与发动团队无关的各方就网络开发和办理事项进行本质性参加的比方。（2） 涣散定量丈量的解说。（B） 解说网络老练前后主张团队活动的差异。声明应：（1） 评论了主张团队持续性活动性质的局限性，以及为什么不能将其作为促进代币价值增加的仅有活动；（2） 承认主张小组没有任何未公开的网络严重信息；（3） 解说主张团队为向网络传达其正在进行的活动的性质和规模而采纳的进程。（二）；假如功用网络已到达要求的老练度，则有必要供给外部顾问的剖析。剖析应包含：（A） 描述令牌持有者坐山观虎斗运用令牌在网络上传输和存储值，坐山观虎斗与网络上运转的应用程序交互，坐山观虎斗以与网络功用共同的其他办法运用令牌。（B） 具体阐明资助商团队的营销活动坐山观虎斗重视顾客对代币的运用，而不是猜想。（三）；假如主张小组以为网络不行老练，且没有其他方提交退出陈说，则有必要供给以下信息：（A） 当时项意图状况以及主张团队计划采纳的下一步办法。（B） 通行证持有人可与主张团队交流的联络信息；（C） 声明。在依据1934年《证券买卖法》第12（g）节提交的表格10中提交退出陈说后120天内，告诉将被挂号为证券的声明。（2） 出口陈说有必要依照第s-t条规矩的Edgar规矩，以电子格局经过Edgar提交给欧盟委员会。（g） 买卖渠道转期。关于契合本节（f）规矩的人员，买卖渠道应在提交决议后6个月内制止买卖，以革除《买卖法》第6节规矩的要求。（h） 通行证已售出。假如主张人团队在本规矩收效日期前已依据有用豁免出售告诉，或违背了1933年《证券法》第8A节第5节，但未违背《联邦证券法》的其他规矩，且契合（a）款的条件，可依据本节（c）所要求的可信度告诉，在切实可行的情况下赶快提交本节。（i） 合格买方的界说。1933年《证券法》第18（b）（3）节合格买方”包含依据本节（a）的规矩；发行或出售布告的任何人。（j） 取消资格。依据第506（d）条；，假如任何主张团队或其个人成员被取消资格，团队通行证不适用于本节规矩的豁免。（k） 界说。（1） 发动团队。在网络老练之前为网络开展供给必要办理并初度提交牢靠告诉的任何个人、团队或实体。（2） 网络老练度。网络老练度是指涣散或功用网络的状况，在以下情况下完成：（i） 它们在经济上和操作上都不受中央政府的操控，不太或许遭到中央政府的操控。他们的规矩不能单方面修正。这儿的中心，是指一个天然人、一个单位或许若干个天然人、统一办理的单位。可是，假如主张人团队具有超越20%的代币或超越20%的网络共同决议方案权，则不能以为满意上述条件；（二）；网络功用正常。这经过描述令牌持有者坐山观虎斗运用令牌在网络上传输和存储值、与在网络上运转的应用程序交互或许以与网络功用共同的其他办法运用令牌来阐明。这一界说并不意味着彻底扫除或许的网络改变，除非改变是经过协商共同机制和网络参加者在源代码中同意的预先承认的改变程序完成的。（3） 相关人士。相关人是指主张人、主张人的董事、顾问及其直系亲属。（4） 一般证书。令牌可被视为价值或权力的数字表明，以及（i） 具有以下业务前史记载：（A） 记载在分布式账本、区块链或其他数字数据结构上；（B） 买卖能够经过可独立验证的流程进行承认；（C） 不行修正；（二）；它能够在人与人之间无中介地传递；（三）；不代表公司、合伙企业或基金的财政收入，包含一切权或债款利息、收入比例、任何利息或付出股息的权力。拟议的《证券买卖法》第3a1-2条。法案第3（a）（1）节的豁免；“交流”的界说。为满意《证券法》第一百九十五条的要求而树立、保持或许供给商场，或许会集买卖双方的安排，或许实行证券买卖所一般实行的其他功用的安排、协会或许集体，可豁免“买卖（买卖所）”行为的辨认。拟议的《证券买卖法》第3a4-2条。“经纪人”的界说对从事代币买卖的人不适用。假如或人从事契合1933年《证券法》第195条规矩的循环买卖，“经纪人”的界说能够革除。拟议的《证券买卖法》第35-4条。“分销商”的界说对那些进行代币买卖的人是豁免的。“买卖商”一词不得用于界说依据1933年《证券法》第195条，经过经纪人或其他办法为自己的账户从事通函买卖的人。拟议的《买卖法》第12h-1（J）条；。依据该法第12（g）条；第节，注册豁免。下列证券不受法案第12（g）节的束缚：；第1节新的（j）段：（j） 依据1933年《证券法》第195节发行和出售的任何告诉；参考文献：[1] 海丝特·M·皮尔斯；https://www.sec.gov/news/public-statement/peirce-statement-token-safe-harbor-proposal-2.0