理解自动做市商 价格冲击是交易成本的首要部分

雍和比特币 每天都会有不计其数人第一次体会去中心化买卖所。可是，公链的一些特性往往会让新手莫衷一是，这里边乃至包含许多了解传统买卖渠道的内行。成果，在套利者和抢跑者的进犯下，买卖者的体现不尽善尽美。总的来说，咱们能够将每笔买卖的本钱分红以下几个部分：

1. 价格冲击
2. 经纪商或买卖费
3. 滑点
4. 底层区块链的买卖费

本文是主动做市商入门系列的第一篇，将评论买卖本钱中的首要部分：价格冲击。你将了解到以下内容：

• Uniswap v2、Sushiswap 和 Balancer ¹等主动做市商是坐山观虎斗决议报价的；
• 坐山观虎斗运用一些简略的战略来尽可能减轻你的买卖所带来的价格冲击。

什么是流动性池？ 大多数去中心化买卖所会运转多个不同买卖对的流动性池，如 ETH/WBTC。这些流动性池起到了主动做市商的效果，而非在订单簿形式下促成买卖双方。流动性池是一个储藏了两种或多种代币的智能合约。只需契合特定规矩，任何人都能够向流动性池注入资金，或从中取走资金。例如，安稳乘积函数 x*y = k 便是规矩之一，x 和 y 别离代表代币 A 和 B 的存量。若想从流动性池中取出一些代币 A，买卖者必须按必定的份额向流动性池中注入代币 B，以保证 x 和 y 的乘积等于常量 k（买卖费另算）²。 主动做市商是坐山观虎斗决议报价的？ 根据安稳乘积做市商公式，代币 A 的价格为 price_token_A = reserve_token_B / reserve token_A。-图 1：不同的主动做市商公式对应的不同价格曲线。在上图比如中，当一个 Uniswap v2 流动性池有 15 个 Y 代币时，0.1 个 X 代币即可买入 1 个 Y 代币。当这个流动性池只要 2.5 个 X 代币时，4 个 X 代币才干买入 1 个 Y 代币。其它价格曲线旨在将流动性会集到某个价格邻近（例如，将安稳币与其它代币配对）（来历：Curve 项目白皮书）- 举一个实在的比如，在编撰本文时，Uniswap 的 ETH/WBTC 流动性池内有 2700 个 WBTC 和 86000 万个 ETH。根据二者的存量之比，ETH 其时的商场价格是 2700/86000 = 0.0314 WBTC。关键在于，Uniswap 不会根据其它商场上的价格改动更新价格。Uniswap 的商场价格只会随流动性池中代币存量之比改动而改动。在用户买卖过程中，买卖池中的代币存量会不断发生改动。举个比如，当币安上 ETH 的价格跌至 0.0310 WBTC 时会发生什么情况？这时，Uniswap 流动性池中的 ETH 存在溢价，然后发生套利时机。套利者就会到币安上买入 “廉价的” ETH，然后当即在 Uniswap 上卖出赚取差价，直到 Uniswap 上 ETH 的价格相同降至 0.0310 WBTC，无法继续低买高卖停止。在上述比如中，套利者合计运用 550 个 ETH 买入了 17.2 个 WBTC（为简略起见，此处疏忽买卖费和 gas 费）。因而，即便主动做市商不会根据实际国际的信息更新价格，买卖者仍是能够信任主动做市商供给的报价是亲近追寻全球商场价格的，由于这里边存在继续不断的套利行为。 什么是价格冲击？ 虽然咱们学习了坐山观虎斗根据代币存量之比核算当时商场价格，可是该商场价格只反映了边沿代币的价格。可是，买卖者一般会一次买入或卖出许多代币，导致代币价格递加。当时商场价格和预期履行价格之间的差异被称为价格冲击。价格冲击取决于以下两个要素：

• 你的买卖量在流动性池规划中的占比；
• 流动性池选用的买卖规矩（例如，安稳乘积公式）。

-图 2 ：不同订单规划下的均匀履行价格（左 y 轴）和价格冲击（右 y 轴）比照图。这两个因子都跟着订单规划增大而添加。跟着订单规划在流动性池规划中的占比添加，履行价格相对商场价格会高出更多。- -图 3：在 Uniswap v2 上不同规划的流动性池中买卖一笔 10 WBTC 的卖单后，均匀履行价格（左 y 轴）和价格冲击（右 y 轴）的比照图。流动性池规划（pool size）指的是买卖池中两种财物存量的总价值。相同巨细的卖单在不同流动性池中的占比别离为 0.19%、1.85% 和 18.52%。因而，根据经历来看，你的订单的价格冲击约为订单规划在流动性池中占比的两倍。- 坐山观虎斗最小化价格冲击？ 正如咱们之前说到的，价格冲击在买卖总履行本钱中占有很大一部分。以下是一些完结价格冲击最小化的简略战略：

• 找到最深的商场：到目前停止，咱们现已确认价格冲击取决于买卖规划在流动性池规划中的占比。因而，咱们想要找到在咱们所重视的价格范围内最大的流动性池，这样就能够让代币的履行价格尽可能挨近商场价格。Coingecko 上的商场深度表供给了很好的参阅。

-图 4：商场价格 ± 2% 内 UNI 买卖对的流动性排序。请留意 Uniswap 和 Bitfinex 之间的价差改动。（来历：Coingecko）-

• 重视 DeFi 以外的商场：虽然这是一篇关于主动做市商的文章，可是咱们不会假定你总能以最佳价格达到链上买卖。实际上，由于咱们所评论的主动做市商的流动性涣散在一个价格段内，一般很少会有流动性会集在当时商场价格邻近。这是许多去中心化买卖所都企图处理的问题。例如，Uniswap v3 能够让做市商将其流动性会集在当时商场价格邻近，然后供给比中心化买卖所更有竞争力的价格。如果有一笔买卖改动了去中心化买卖所上某个代币的价格，且该代币还在其它商场上买卖，就会发生套利时机。正如上文所述，套利者将履行与该买卖相反的操作（即，在这笔买卖后边当即刺进自己的买卖），让去中心化买卖所上的价格回到全球商场价格。显着，套利行为的存在自身便是一种买卖不妥证明，由于买卖者等于是在向套利者 “捐钱”。这就引出了一个问题：当其它商场存在的情况下，你是否应该承当 2 至 3% 的价格冲击来履行链上买卖？
• 留意买卖费：主动做市商收取 0.3% 的买卖费，这就意味着最佳买单和最佳卖单之间的价差是 0.6%。在这一范围内，主动做市商不会与其他买卖所的价格对齐。换言之，即便是流动性最高的主动做市商买卖也存在 0.3% 的价格冲击。尽可能下降买卖费带来的影响是至关重要的，关于那些在中心化买卖所上价格冲击很小的买卖来说特别如此。因而，相比之下，中心化买卖所可能是更好的买卖履行渠道。（同一笔买卖的买卖费在币安上可能是 0.1%，在 FTX 买卖所上可能是 0.07%。）虽然如此，还有其它许多原因导致去中心化买卖所的买卖费较高，如全保管，或免除引导、KYC 或存款流程。可是，即便在这些情况下，买卖者也应该意识到较高的买卖价格背面意味着去中心化或即时流动性溢价。
• 涣散买卖：首要，咱们能够延伸买卖时间线，将一笔买卖拆分红几笔较小的买卖连续完结。这点关于更偏心去中心化买卖所的买卖者来说特别重要，虽然 DeFi 范畴之外还存在其它流动性商场。举个比如，你能够将一笔买卖切割成 5 笔，每次买入 20%，然后等候套利者将价格康复。这 5 笔买卖的价格冲击加起来低于一笔买卖，可是需求耗费更多 gas 本钱，履行时间也会更长。买卖的规划越大，这个战略的优势越显着，由于相对削减的价格冲击来说，固定的 gas 本钱就划得来了。
• 直线买卖并不必定是本钱最低的：并非每个买卖都刚好能找到对应的买卖对流动性池，即便能找到，也不必定比运用中心钱银更廉价。例如，虽然代币 A 和 B 能够直接在流动性池中达到买卖，可是在代币对 A-ETH 和 ETH-B 的流动性更足够的情况下，A → ETH → B 的买卖道路一般更廉价。从这一方面来说，聚合器十分有用，即便你仅仅参阅它们供给的信息来挑选买卖道路。
• 运用去中心化买卖所聚合器：终究，你能够运用1inch、Matcha 或 Paraswap 等去中心化买卖所聚合器。这些聚合器相当于 DeFi 范畴的智能订单路由。它的效果原理是，主动做市商卖出第一个代币的价格会比第 10 个代币低。每逢某代币在多个流动性池中买卖时，聚合器会从一切流动性池买入该代币，尽可能下降买卖对每个流动性池的价格冲击。不同于在一个商场上放长买卖时间线，聚合器会将买卖涣散在尽可能多的商场上当即履行。和手动切割买卖相同，聚合器相同需求耗费比单笔买卖更高的 gas 本钱。

-图 5：用 ETH 买入 10 个（3200 美元）、50 个（1.6 万美元）、100 个（3.2 万美元）和 200 个（6.4 万美元） AAVE 的最佳战略。买卖规划越大，买卖途径就会参加越多买卖所，防止形成某个流动性池的价格动摇太大。（来历：1inch）- 预告 在本系列的第二篇文章中，咱们将具体介绍滑点。简直一切主动做市商买卖都会被抢跑，终究以买卖者乐意承受的最大滑点履行。这是公链买卖的 “特征”，是现在的去中心化买卖所无法防止的。这一本钱只能转化，然后导致 “三难窘境”。称谢：感谢 EvanSS、Georgios Konstantopoulos、Dave White、Dan Robinson、Arjun Balaji 和 raul 的评论和审理。免责声明：本文仅供参阅，不构成任何出资主张，不该用来评价任何出资决策的好坏，或作为管帐、法令、税务或出资主张的根据。本文反映了作者当时的观念，不代表 Paradigm、其隶属公司以及相关人员的观念。本文所提出的观念如有改动，恕不更新。 注 注 1：根据中心化限价订单簿形式（如 Serum）或批量拍卖形式（如 Gnosis）的去中心化买卖所不在本文的评论范围内。注 2：每笔买卖的买卖费会导致乘积略高于常量 k。原文链接: https://research.paradigm.xyz/amm-price-impact作者: Hasu翻译AMPL校正: 闵敏 AMPL 阿剑