在defi中，金融的四个基本要素的演变是什么？

雍和比特币 四个金融根本要素：流动性、杠杆、危险和套利。这篇文章经过这四个方面概述了DeFi的演化。 作者：justine Humenasky虽然它依然是实验性的，但自从我在2019年6月第一次写这篇文章以来，defi现已十分成熟了。跟着V2和V3的推出，我从头审视了这个职业以及它是坐山观虎斗开展的。在金融职业作业多年后，我意识到推进商场开展的要素大多归结为四个根本的金融要素：流动性、杠杆、危险和套利。本文从这四个方面对def的开展进行了总述。本文概述了金融要素，即金融商场的中心组成部分，它不同于软件或暗码要素。在本文中，咱们假定咱们对金融、加密和defi有必定的了解，并且协议的掩盖规划并不全面。金融学根本原理1：流动性简直一切工作都归结为流动性，但咱们总是轻视了它的重要性。流动性越高，价差越小，商场功率越高。较低的流动性将夸张商场走势，扩展兜售。它在上升的进程中产生了一个飞轮，但在下降的进程中却产生了一个山崖。V1 defi是一个流动性真空，依靠于自有本钱。“自留本钱”是指协议中确认的未充分利用的本钱或协议中分配功率低下的本钱。它导致了时机本钱，由于本钱在协议表里都可以取得更高的报答。第一批defi买卖依靠于自有本钱。Makerdao要求最低典当借款利率为150%。借款协议没有选用超流体典当品（compound领导的第二项立异），uniswap流动性在价格曲线上的分配功率从-∞ 至∞ 价格很低。自有本钱的时机本钱跟着defi的添加而扩展，现在V2和V3正在尽力进步本钱功率。作为流动性的典当品安稳的钱银在defi中扮演着巨大的人物。法定钱银支撑的安稳钱银存在问题（中心集权、监管、来自中心商务部的潜在竞赛），加密典当的安稳钱银是最可行的挑选。但是，v1s依托过度典当来坚持其联动性，并没有可以扩张。单纯的算法，没有安全安稳的钱银从来没有到达预期的作用，而V2版的测验好像也有相同的缺点（激励机制是上钩好，下钩欠好）。最近的许多迭代（Fei、ohm、float、FraX）都利用了协议操控值（PCV）。这是一个概念。支撑安稳钱银的典当品不能由用户换回，而是由协议一切（协议决议是否/坐山观虎斗出资，可以用来康复联络等），这相似于国库或稳妥基金，但不同的是PCV可以当即转化为流动性（AMM池）。放下创业问题不谈，费的PCV使其成为uniswap上最大的流动性供给商（LP）。aavev2还含糊了典当品和流动性之间的边界，答应借款人用现有典当品归还债款。流动性证明为押注衍生品发明了相似的动力，下文将对此进行更具体的描述。defiv1发现了坐山观虎斗运用流动性作为典当品（LP代币）。V2和V3协议正在研讨坐山观虎斗将典当品转化为流动性。不幸的是，仅靠流动性并不能带来安稳。安稳钱银崩盘的真实原因是钉下的信任危机。只是处理本钱独占问题是不行的。咱们需求一个健全的经济机制，使安稳的钱银长时刻挨近钉住汇率准则，但机制规划十分困难。纯算法安稳钱银（基差现金、空置美元）一直在机制中挣扎，而这些机制需求在当时挂钩失利时对未来挂钩有决心。所谓直接激励机制，即赏罚违背钉子的买卖，奖赏违背钉子的买卖，终究会在最需求的时分从准则中抽走流动性¹ 严峻的兜售赏罚仿照了有限的流动性，使得更多的资金被捕获，这是咱们首先要处理的问题。其他形式则企图先处理决心问题，跟着时刻的推移进步本钱功率，从彻底典当代币开端，让商场动态调整典当利率。跟着决心的进步，本钱功率也会进步。FraX运用这种形式，但现在由一篮子法定钱银支撑的安稳钱银供给支撑。虽然这一机制好像有用，但不清楚假如彻底由无法检查的财物典当，该机制将坐山观虎斗坚持。虽然最新一代安稳钱银的要点是下降典当品要求，但在进步本钱功率之前，咱们需求处理咱们对联动（有用机制规划）的决心问题。流动性是一种负债谈到流动性，咱们有必要谈谈干流的AMM——uniswap。Uniswap在产值农业和流动性挖掘的鼓起中发挥了重要作用，反过来又对Uniswap的开展起到了重要作用。在咱们了解到流动性不是护城河（十分困难）之后，要点从获取流动性转向保存流动性。竞赛剧烈的AMMS开端攀升，添加了更高的护城河/赢利率服务，如Kashi借款，以学习传统金融技能：廉价的用户接入和更高的信贷产品销售。相反，uniswap从根本上从头考虑了AMM的流动性机制，其结果是V3在特别情况下可以将本钱功率进步4000倍。虽然V1 AMMS是一种0比1的立异，但它们的功率也很低，由于它们需求为或许永久达不到的价格供给流动性。例如，假如ETH在200美元的规划内，而ETH/Dai池中有1000万美元，那么多达25%的流动性池的ETH购买金额或许低于10美元或高于5000美元。⁵ 在这种情况下，在这些水平上要求流动性的或许性很小。坚持这一不变的价格曲线会导致较低的买卖额（约20%），由于50亿美元的确认本钱仅转化为10亿美元的买卖量。¹ 流动性在整个规划内的均匀分布也意味着很少的流动性会集在一对钱银的大多数买卖中。Curve很早就知道到了这一点，并专门为安稳钱银创立了AMM，其意图是在窄规划内进行买卖。Uniswap V3处理了这些问题。在这个进程中，它更挨近于限价指令簿，由于LPS现在可以指定供给流动性的价格规划（即ETH/usdc从1800美元到2200美元）。这种改变将导致简直一切的买卖都产生在商场中心价的几桶之内，然后进步最需求的流动性。更会集的流动性还应下降库存危险，这将导致本钱糟蹋和LPS不想持有的财物危险。例如，假如一位LP为一对eth/Dai出价500美元，但以为eth价格会上涨，那么他们就承当了他们不想持有的财物（Dai）的危险（eth时机本钱），他们只持有500美元的Dai在eth跌落时买入，他们以为这是不或许的。Uniswap V3的会集流动性规矩经过答应LP明显添加其对优先财物的敞口来下降这种危险。¹³ BalancerV2还企图经过引进财物办理公司来下降库存危险，财物办理公司答应有限合伙人在一对财物不用于交流流动性的情况下借出其间一方。全年安稳的信贷也利用了相似的功用。下一代财物办理系统需求更少的本钱，但它将带来更多的流动性。流动性权衡超流动性典当品是一个V1概念，它是指将确认的本钱（典当品或流动性）标记为流动性或本钱杠杆的才能。押注衍生品的概念经过押注代币扩展到押注财物（有担保的防押注网络的财物），实质上答应押注本钱更有用地布置到其他地方。投注衍生品的支撑者以为，假如没有这些衍生品，在线代币的流动性将受到影响，由于很多未偿供给将被捕获。还有人忧虑，假如/当他们可以从存放在其他地方的本钱中取得更高的报答时，验证者将不会有动机典当借款（defi协议）。从理论上讲，按市值计价的衍生品可以将eth的按市值计价比率从15-30%进步到80-100%，由于它消除了按市值计价与不按市值计价比较的额定本钱¹ ⁴。按市值计价的衍生品也可以发明新的金融东西。例如，quot;的现金流由赌球证明奖赏quot;保证，可以使产品看起来像Terra的baassets（区块交流）。这些东西可用于产生可继续、安稳和相对较高的报答（如锚定协议），然后答应更多干流用户参加defi。但是，典当财物不同于典当品，由于它们不仅是一种付出承诺，并且是一种担保机制。我期望看到更多关于相关安全本钱的研讨，但很明显，规划很重要。一些规划，特别是那些使典当借款衍生品可以跨链条移动的规划，答应危险搬运（从内生到外生），这或许会影响有助于保证公共网络安全的潜在博弈论。¹¹ 相反，流动性经过平衡本钱功率和网络安全，证明了将典当本钱转化为根本网络代币的流动性，这应该是首要任务。金融基础2：杠杆杠杆作用会扩展收益（这是本钱功率的终极目标），但也会明显加快亏本。发明杠杆很简略，操控杠杆很难。咱们喜爱它直到咱们厌烦它。很多tradfi商场由于过度和/或隐性杠杆而溃散。仅在曩昔六个月，咱们就看到了archegos（高杠杆）和gametop杠杆式做空（gametop的140%流动财物被卖空）的商场影响。在加密钱银商场，咱们最近看到100亿美元在24小时内清算结束，部分原因是杠杆式多头头寸的连锁清算。这是对加密钱银商场的压力测验，一些defi协议面对很大压力。在defi中，杠杆很简略，但依然很难操控。发明杠杆效应在2020年夏天，大多数疯狂的活动都是由活跃的杠杆战略推进的，这些战略依靠于递归收益农业和流动性挖掘。虽然这一活动自那时以来有所削弱，但咱们开端看到新的杠杆机制的呈现。元素的屈从令牌构成便是一个比方。当用户经过元素存入典当品时，会生成两个令牌：一个主令牌和一个收入令牌。假定用户以20%的年利率存入10 eth的本金。代币持有者可以打折出售主代币。以10%的固定报答率，他们将取得9 eth的收益，一起坚持一切10 eth在一段时刻内经过收益代币付出利息的危险。然后，用户可以用剩余的9个eth翻开一个新的方位，重复它，并到达杠杆率高达6.5倍。³ 与前期借款协议比较，它的共同之处在于可以赚取悉数本金的利息，一起取得借款的净现值。虽然现已有一些协议旨在完成defi的担保缺乏借款，但它依然首要是概念性的。虽然cream V2企图经过铁行完成零典当协议对协议借款，但它只适用于白名单上的合作伙伴，参数将由cream团队直接确认，这杰出了当时的局限性。相反，alchemix从一个彻底不同的视点处理这个问题，答应借款人从过度典当借款中获益。例如，一个具有1000 Dai的用户可以取得500 alusd。这1000个傣族员被放进国库赚取收入，用于归还一段时刻内的借款。另一种方法是购买500美元，然后将未运用的500美元出资，这明显低于1000美元的收益率（假定两年内年利率为25%，则削减280美元）。新的借款协议利用了钱银的时刻价值和本金与收益的别离，运用户可以从（过度）典当中获益。穿插担保复杂性虽然前期的defi生态系统首要依靠于一种财物价值的递归循环（ETH），v2s经过答应多典当品系统，扩展了借款协议的复杂性，其间n种财物可以借M种典当品。复合支撑穿插典当借款钱银商场，AAVE和cream经过支撑越来越多的财物而扩张。本年的stablecredit协议答应用户铸造组成债款头寸，以便根本上交流典当品（AAVE V2经过快速借款支撑此功用）。有些协议更进一步，将一切这些财物的危险会集起来，并将买卖对手的危险涣散在用户之间。在synthetix上，当协议上任何组成财物的价值添加时，它会添加系统中总债款的价值，而用户对总债款池的一切权坚持不变。这或许会导致用户的债款余额添加，由于他们没有直接触摸的财物价格上涨。操纵杆可组合性使快速立异成为或许，但也意味着金钱的多米诺骨牌可以敏捷成为金钱的多米诺骨牌。虽然链条上有透明度，但很难构成一个跨协议杠杆复合的观念，这意味着没有简略的方法来了解多少信贷是产品信贷和流转信贷，这对系统的偿付才能有影响。在一个没有终究借款人的系统中，偿付才能尤为重要。此外，虽然会集的营业点自行整理水下典当品，防止了买卖对手的危险，但涣散的协议依靠第三方清算人从其财物负债表中整理水下债款。这些清算人可以挑选以扣头价格从协议中购买水下典当品，但也或许由于动摇性、网络拥堵和/或其他商场要素而挑选不购买。¹² 流动性企图经过创立一个可用于清算的资金池来战胜这个问题。在这个模中，有限合伙人事前赞同，在清算期间，他们的流动性将用于以扣头价购买典当品。虽然这使得协议可以将典当借款利率下降到110%，并供给0%的固定利率，但当价格跌落时，有限合伙人终究或许会购买典当品，而典当品或许需求付出更高的价格。金融学根本原理3：危险在金融范畴，有一个简直不可防止的比率：危险/报答。主意很简略：更高的报答需求更大的危险。除了一个破例（财政要素4），打破这一比率是十分困难的，乃至是不或许的。当商场是新的，危险首要表现在二元方面：添加或削减危险。跟着商场的开展，人们对危险的构成有了更好的了解，危险搬运机制也在开展，让商场参与者表达个人危险承受才能的危险滑动标准也在开展。两层危险动摇性产品答应商场参与者对商场危险持两层观念，这是商场基础设施的重要组成部分。动摇率指数是代表商场对未来动摇性估量的指数，是传统金融商场的柱石。cefi商场供给了一些FTX-move产品，而defi商场上相应的产品却很少。volmex等协议正企图创立动摇率指数，基准协议的安稳钱银运用VIX作为其安稳机制的输入。Index coop好像是defi原生动摇率指数的天然候选，opyn表明有爱好创立quot;defi vixquot;。在滑动标准上的危险。新式的def协议正在开发quot;危险匹配引擎quot;，它将喜爱低危险的商场参与者与喜爱高危险的商场参与者相匹配。大多数人经过一个多令牌系统来处理这个问题，该系统将投机性和非投机性协议分隔，并相应地从头分配现金流（saffron、barnbridge、element）。例如，element将本金和收入分隔，答应用户购买本金的净现值（根本上是零息票债券）或承当高达收入10倍的杠杆危险。可变收益率的持有者比固定收益率的持有者取得了更大的上升空间，但在丢失的情况下会对固定收益率的持有者进行补助。相似地，藏红花将危险分为优先和非必须两部分。除了较低的收益率之外，在产生工作时，还可以用优先级令牌交流主令牌的维护。更多收益=更多危险。这些可编程的危险协议支撑点对点的危险搬运，并答应用户在本钱结构的不同部分下注。躲避危险的本钱（如公司债券）或许更乐意购买优质债券，而寻求收益的德根或许更乐意购买初级债券。更大的危险承受才能的表现是一个活跃的开展，为defi商场，而可转化债券自身并不危险。曩昔，当他们企图躲避危险/报答时，高危险的可转化债券现已变得有毒。CDO公司² 将永久是我最喜爱的智能金融工程的比方，它被包装成一个无危险的东西，但实际上充满了危险。金融要素4：套利危险/报答的一个重要破例是套利。套利发明了（理论上）无危险的盈余时机。它在价格发现中起着要害作用，这是智能合约渠道最适合做的工作之一。泡菜溢价便是一个很好的比方。在美国以55000美元购买一项财物，在韩国以65000美元出售同一项财物。无危险赢利。套利是许多defi协议正常运转的必要条件，在规划任何协议时都要考虑到这一点。Uniswap严峻依靠套利者来坚持价格发现。套利者在平衡器上从头平衡他们的出资组合。有人以为，由于CDP裁定不可行，makerdao的规划有限。经过对btc stx汇率进行套利，鼓舞矿商在矿链中挖掘。本年安稳的信贷依靠套利而非管理来坚持系统的安稳。1inch、year、paraswap和rari都可以用作套利东西。Thorchain和serum将是跨链套利的要害，由于defi协议是在第一层引进的。跟着defi尽力扩展规划，防止天然气本钱将带来暂时套利时机，这将越来越影响V2/V3规划（AAVE V2典当品掉期、dydx的天然气自在订单、平衡器v2s调集财物、sushiswap的bentobox）。V1s侧重于跨协议套利，v2s/v3s侧重于链跨协议套利套利进步了商场功率（商场价格在多大程度上反映了一切可用的相关信息），但也会导致利差收窄和报答正常化，消除了协议之间的暂时优势。跟着商场功率的进步，竞赛也越来越剧烈。真实的协议立异，而不只是是渐进主义，将需求在这种环境中坚持主导地位。V2和V3 defi协议将需求在一切四个金融元素上进行立异，由于它们彼此相关的实质是驱动商场的要素。没有套利，安稳的钱银就无法扩张。没有流动性，就没有套利才能。杠杆让你承当更多的危险，而危险搬运让你承当更多的杠杆。重要的是def完成了新的金融原语，比方flash借款，传统上没有对应的。处理一切这些根本元素和/或创立新的根本元素的协议将引领下一代defi的开展方向。